2019-03-28 06:00:00

恐遇攔路虎或有反壟斷阻力國泰49億全購快運存兩大變數

國泰航空(293)全購香港快運(HK Express)恐遇攔路虎！國泰月初透露可能收購快運後，昨正式宣布擬以49.3億元全購快運100%權益，但因有快運中間控股公司股東有意爭辯協議，而交易需競爭管理當局許可等，令收購存變數。國泰股價昨逆市跌2.5%，分析指作價貴之餘，國泰、港龍及快運共佔本地航空份額80%，料面對反壟斷阻力，亦有意見指快運股東架構複雜，料成事機會少於一半。

年底前完成將獨立運作
國泰指，交易代價包括22.5億元現金，其餘26.8億元將透過發行及更替承兌貸款票據支付，於今年底前完成，但倘有妨礙交易的訴訟，國泰有權終止收購協議。國泰認為與快運的業務及模式有很大程度互補，交易可產生協同效應，並會繼續以廉價航空模式營運快運，作為一家獨立運作的航空公司。按國泰去年底止業績，集團擁有現金76.53億元。公告披露，截至去年底年度，香港快運虧損1.41億元，而2017年度則賺約6,000萬元。快運在2004年成立，標榜是香港唯一低成本航空公司，以周日飛大阪的單程機票計，快運票價2,418元，未計行李等雜費；國泰則需7,210元。有乘客憂慮國泰收購後，會因壟斷而提高快運票價。

不過，昨有媒體再引述被指反對收購的快運董事長鍾國頌表示，有關交易「繞過股東直接將BVI公司出售」，他正尋求律師意見，反映海航內部對出售快運有矛盾。鍾國頌被指為海航早年大舉海外擴張的香港代理人，據快運2017年的發債文件，他間接控制快運約47%股權，但難以核實是否個人全數持股，更被指在海航創辦人王健意外離世後「落難」，陸續離任海航系內多個要職，更在去年底遭海航入稟追討8.5億元欠款。快運回覆本報查詢時拒絕就交易內容作任何評論，但期盼在新前景下能為雙方帶來協同效應，集團將繼續維持現有的獨立營運及保持低成本航空定位。

大行估佔本地航空市場80%
除股東變數外，市場亦關注交易能否通過反壟斷阻力。瑞銀報告指，國泰、港龍及快運合共佔本地市場分額80%，但計及非本地航空公司分額則不高，仍難確定會否遇上阻礙，惟計及複雜的股權架構，有機會今年底前或未能完成交易。而高盛早前的報告就指，3航空公司料共佔香港機場容量51%。競爭事務委員會回應時指，目前《競爭條例》下的「合併守則」只適用於持牌電訊企業的合併，但「第二行為守則」禁止具有相當程度市場權勢的企業濫用權勢損害競爭。該會指國泰未有就合併建議與其接觸，但明白航空業對香港重要性，因此會密切留意合併建議的進展。

撇除股東爭拗，中文大學航空政策研究中心政策研究主任羅祥國表示，國泰購快運的建議須先獲空運牌照局批准，而公告提及須「獲得有關的競爭管理當局授予所需的許可」，估計指除香港外，仍要配合其他航點國家的反壟斷條例，但他相信兩大關卡過關的機會均高。他又重申，交易對國泰及快運均正面，亦有利香港廉航市場爭取更大分額。

分析指作價貴股價挫2.5%
另外有一點要留意是，國泰昨公布收購後股價先高後低，由一度升3.4%，變收市逆市倒跌2.5%，報13.34元，成交額1.16億元，距本月初公布有意收購前，累計只升2.5%。倘以收購作價相對快運資產淨值11.19億元計，交易的市帳率(PB)高達4.4倍，摩根士丹利認為收購作價偏高，而交易影響亦只屬中性，但維持「增持」評級及目標價15.6元，潛在升幅17%。

宏滙資產管理董事及投資策略總監林嘉麒表示，倘以資產淨值(NAV)計，國泰的收購價是高，但由於本地航空公司已「買少見少」，加上降低競爭的因素，交易出現溢價是合理，「飛嘅航線都有價值，唔係NAV反映到」。但他指國泰股價快速重返收購消息傳出前水平，估計反映的不是收購價高，而是複雜股權下成事機會低，他認為年底前成事機會不足一半，不建議投資者追入。

交易後港7航空牌照佔4個
目前空運牌照局對7間航空企業發出以香港為基地的牌照，分別為國泰與旗下的港龍及香港華民航空，另為其即將收購的快運，即共佔4牌照，相信交易後國泰在港航空地位將更鞏固；其他牌照有香港航空及旗下香港貨運航空等。