自4月12日港匯首次觸及弱方保證開始，金管局已多次入市回購港元，規模以百億計。不少財經記者、財經專欄作家以至時事評論員，皆就這輪回購行動作出不同的分析和報道，但由於內容太過技術性，一般人很難理解全局之餘，亦很自然會出現誤解和恐慌。最常見的看法就是對於金管局回購港元所造成的外匯儲備枯竭恐慌、以及認為這是政府與銀行合謀壓低利息以炒高樓市的陰謀。本文會先在前半部分解釋整個過程的來龍去脈，再在後半部分破除各種迷信。
聯繫匯率令港元與美元掛勾。
一切要由聯繫匯率開始講起。聯繫匯率令港元與美元掛鈎，令港元於美元於任何時間都能以7.78左右的匯率進行兌換，這都是我們在教科書學到的事情。可是掛鈎不單止於在幣值上，也同時能應用於利率上。假若美國息率上升，而香港並不跟隨的話，理論上持有美元就更有利可圖；而不像其他外幣，港元轉為美元的風險接近零（大前提是你相信聯匯不會脫鈎的話），於是這誘因將持續令市場有人拋售港元兌換為美元作套息行為，結果市場上過多的港元就會令港元匯率持續下跌，最終觸發金管局回購市場港元。而當港元流通量少至一個地步，迫使銀行借貸港元的成本上升而唯有加息，這就是美元港元利率一致化的過程。
然而現在香港卻出現了一個特別情況，就是即使美元加息，港元卻遲遲未有跟隨，為甚麼呢？在此我們要明白，不同於美國擁有聯儲局議息機制，有中央機構調控加息減息，金管局只能以間接方式影響息率。自從金融風暴後，金管局就訂立了強弱兩方保證，為回購港元劃下了兩條「紅線」：只要港元兌美元匯率觸及7.75或7.85，金管局就會入市回購或拋售港元，但目前的問題就是，明明美國已加息多次，息差愈拉愈遠，可是港元匯率卻遲遲尚未跌至弱方保證，直至兩星期前才終於「歷史性觸及紅線」，這才是關鍵所在。
有關港元「水浸」，但匯率卻出奇地有支持，至目前仍沒有明確答案。其中一個說法是香港目前經濟仍被大多數人睇好，因此對港元仍有一定需求而令其有若干承托力；另外亦有人認為，1厘左右的息差其實並沒有我們想像中吸引，所以拋售港元的速度比預期中慢。當然金管局也不是完全沒有自己的貨幣工具，因為它可以透過在市場發行如同短期債券的外匯基金票據，供市場以港元購買。在去年金管局就曾多次增發以百億元計的外匯基金票據，變相減少市面流通的港元量而達到「收水」效果。只是過去金管局並沒有明確解釋增發或回收票據的準則，甚至多次強調增發票據只為「迎合市場需求」，但這反而令市場更加迷惑。
在把技術性的基礎都說明過後，接著我們就可回應一下坊間的各種質疑。首先最多人擔心的一定是外匯儲備因回購港元而不停流失問題：執筆時金管局已動用超過500億儲備回購，而香港的外匯總儲備雖有17,000億，但難保沒有耗盡的一日？我只能說這種擔心是杞人憂天，因為目前回購港元的主要原因是由於息差的誘因，這種誘因最終亦會隨著銀行加息收窄甚至消除息差而消失。而所謂銀行「水浸」與否，我們也有一個參考標準，就是銀行體系結餘。自從政府干預後，銀行體系結餘已逐步由1,800億收縮至1,200億左右，只要再縮少多幾百億，借貸的成本就會迫使銀行調高同業拆息，所以今次所謂「走資」的規模根本是茶杯裡的風波。
合謀壓低利息之說荒謬
此外，有指這是地產霸權與金管局合謀，嘗試壓低利息支持高樓價的說法也是十分荒謬。之前早已說過金管局並沒有議息權，所以最多只能影響港元加息過程中的「潤滑性」而已。其實金管局若持續增發外匯基金票據，那目前流通的港元就會更快被抽乾而促成加息；但即使撇除市場是否有足夠需求全數吸納增發票據，我們面對的選擇是，究竟一個早一些而緩慢的加息步伐，還是遲一些卻急促的加息步伐對香港人好一點？有人說若息口慢慢上升而非一下子加息太多，會減少市場衝擊；作為供樓人士，卻會希望加息愈遲愈好。但無論如何，港元息率最終必然會與美元睇齊，這是任何霸權都不能改變的事實。
最後，但亦是最重要一點，就是無論金管局的回購港元的規模、息差的幅度、其實對香港都只會帶來很輕微的影響。有時事評論員擔心陳茂波、陳德霖的能力未必能應付國際炒家，但其實聯繫匯率經多年改進後，基本上已等同一套自我防衛機制，技術官僚能介入的地方其實相當有限。又金融分析員指目前已有疑似當年索羅斯一邊沽空港元挾息、一邊沽出期指的「雙邊操作」，這簡直是天方夜譚：要知道當日「任一招」要將拆息挾至300厘才讓股市崩潰，如今息差才只有1.25厘，影響簡直是蚊髀和牛髀之分。又假若真有此事的話，相信此報道翌日恒指急升500點，已令此「大鱷」損手離場。港元在將來會被狙擊、樓市股市會崩潰嗎？或者會，但肯定和這次金管局「狂掃」港元無關。
文：Henryporter(博客無神論者的巴別塔作者、面書：www.facebook.com/henryporterbabel)
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