光大環境(257)

光大環境(257)為內地大型環保企業，主要從事垃圾發電、危險品廢物處置及污水處理等業務，由前期建設到後期營運一條龍服務。其中垃圾發電坐擁153個項目，每日處理垃圾規模高達11.4萬噸，佔收入和盈利比重達一半。另外，危廢及污水處理業務也在持續性增長。簡單而言，在各方面都背負著環保使命，是未來配合內地碳中和政策的重要角色。

上個月公布上半年業績，收入中止連續多年增長紀錄，主要受垃圾發電建設收入大跌影響。雖然收入大減或影響市場對其業務前景的憂慮，但該業務毛利率低兼現金流差，少做反而是利好。而且，經歷多年持續性高比例前期投資開支，是時候準備轉營為後期營運商。隨著以往建設的垃圾發電廠陸續投入營運，相信營運收入對其變得更重要，同時將增加其防守性。

從收入變化睇，建設收入佔比由2017年高達66%逐步回落至今年上半年僅41%。相反，營運收入由2017年只有19%續升至今年上半年約43%。多年來首次營運收入超越建設收入，是其轉變的一個重大里程碑，前景變得更穩陣兼樂觀。

從估值角度睇，隨著股價已經歷上半年大調整後，相信已提前反映業績轉差的不利因素。以現價約3.7元為例，上半年每股盈利0.4576元，動態市盈率僅約4倍，市帳率0.45倍，股息率約8厘，估值合理。展望未來，隨著營運收入續升，現金流有望由負轉正，多年播種期將進入收成期，相信低估值有望得到重估。以現價計，分段吸納作為中長線投資是一個不錯的機遇。 

作者為中原資產管理聯席董事，證監會持牌人，本人及其客戶沒有持有上述股份權益