滙控業績很驚嚇嗎？

滙豐控股(005)公布今年第三季業績，表現遜預期，股價因而下跌超過5%。若看列帳基準數值(意即按照通用會計準則計算)，表現似乎不太理想。收入按年跌3.3%至116.16億(美元，下同)，按季跌幅更有9.1%。除稅前盈利就更驚嚇，按年減41.8%至31.47億元，按季跌幅也有37.2%。盈利大幅倒退，主要受三個事項影響，分別是美元升值、預期信貸損失增加，以及法國業務因重新分類而產生減值損失。

美元強勢直接影響企業盈利

首先是美元問題。雖然滙控註冊地在英國，來自北美業務的盈利貢獻也不多，以上季計只有15%。但貴為國際金融機構，大部分業務都以美元或與美元掛鈎貨幣進行，滙控因此採用美元作為列帳貨幣。問題來了，由於美國聯儲局正在加息，引致美元持續升值，直接打擊以美元列帳的企業盈利。

舉個例子，一年前1美元可兌換約7.78403港元。假設一部iPhone以7,000港元售出，蘋果帳面收入就是899元。一年後的今天兌換率是7.84958港元，以相同價錢售出，收入降至892元，跌幅達0.8%。跌幅那麼小，皆因港元與美元掛鈎。其他非美貨幣可慘了，例如人民幣兌一美元，一年前和今天的兌換率分別是6.46633人民幣和7.15604人民幣。假設一部iPhone的售價是7,000元人民幣，蘋果每部手機帳面收入就少收104元，跌幅達9.6%。

回說滙控，上季收入減少，當中貨幣換算影響就已經是10億元，相當期內收入8.6%。換句話說，就算滙控坐著不動，其列帳收入也要減少一截。

接著是預期信貸損失，今年第三季達到10.75億元。可是，去年第三季卻是回撥5.61億元，兩者差額達到16.36億元，嚴重衝擊盈利。預期信貸損失變動那麼大，是否反映滙控看淡全球經濟前景呢？未必！

去年之所以回撥，皆因滙控在2020年過於悲觀，從而作出巨額損失準備。可是，去年卻樂觀起來，發覺以前減值太多需要撥回，造就了去年盈利急升。當中的來龍去脈，有興趣可回看寫於2020年8月的拙作《滙控業績大倒退的疑惑》，以及2002年4月的《滙控盈利大反彈真相》。

大家關心的問題，滙控有問題的壞帳很多嗎？不妨看看預期信貸損失覆蓋率，即是將損失準備除以貸款總額，去年第三季度是0.45%，即每100元貸款預期有0.45元收不回來，今年第三季度卻下降至0.43%，反映預期信貸損失其實略為改善。

滙控第三季經調整收入實升27.7%

最後是法國業務減值。於2021年6月，滙控宣布將此業務售與私募基金Cerberus Capital Management L.P，預計於明年上半年完成出售，並預料整項交易將出現30億元虧損。等等，還有半年時間，為甚麼現在就確認損失？按照會計準則，該業務需歸類為待售資產，並以帳面值和公允價值減去銷售成本的較低者入帳。上季確認了24億元，餘下約6億元將在出售完成後確認。

若撇除法國業務減值和其他非經常性盈虧，滙控第三季經調整收入其實升27.7%，至143.03億元，經調整除稅前盈利則升18.2%至65.05億元，整體業績其實不差。

值得一提，在批發業務方面，香港的預期信貸損失覆蓋率達1.17%，較去年12月底的0.8%，增加了0.37個百分點，估計不少與內地房地產市場有關。會否進一步上升，大家需密切留意。