滙豐控股(005)

市場再傳出倡議滙豐控股(005)戰略重組亞洲區業務消息，主要是集團現有業務架構產生問題，令其整體估值被拖低，加上亞洲區業務增長強勁，之前因新冠疫情影響，滙控按英倫銀行建議暫停派息，影響投資者對其估值信心。集團下月5日舉行周年股東大會，將討論策略性重組，獨立股東宜把握機會表態。

對於滙控自身利益及股東利益，重組或分拆現有亞洲業務獨立上市百利而無一害。歐洲業務過去十年受區內經濟下滑及英國「脫歐」問題影響；去年多俄烏戰事引發通脹持續困擾歐洲，令其歐洲業務成為整體盈利增長絆腳石，該問題未來10年料續纏繞，對其協同效應構成不利風險，更限制獲得應有估值。反之，透過結構性重組，把亞洲業務結構重組或在香港獨立上市，將有助提升整體企業價值，令其得到合理估值。

管理層所提出的憂慮，擔心分拆後會影響現有營運效益，故一直無法推行。據筆者了解，按國際認可會計準則安排，即使把亞洲業務獨立上市，亦不會令到該分拆業務失郤其附屬地位，滙控仍是總部設在亞洲的上市銀行的控股股東，相信不會因分拆後而與子公司有任何關係上的改變。

滙控作爲任何部分分拆實體的主要控股股東，對確保全球業務協同所需商業有效運作仍保持很強影響力。滙豐亞洲可能繼續使用與滙控簽訂服務協議下的現有業務系統，就如滙控與恒生銀行(011)多年來成功案例一樣。分拆亞洲業務後改善的營運情況，料抵消獨立公司職能帶來的額外成本。重組或分拆後亞洲區業務除擁有獨立市場定位，還包括亞洲業務估值倍數重估釋放的巨大價值、提升RoTE、成本協同效益以及資本減免效益。

滙控之前5年年複合盈利增長為負1.86%，因管理層設定的RoTE及成本目標不夠充分，需要自今年起達成超過12%，但同業已在兩年前，且利率環境並非有利下已超過該水平(同業平均值為12.8%)。在估值上，以上周五收市價計，滙控往績市盈率為8.94倍，較同類及可比香港銀行股恒生、中銀香港(2388)、東亞銀行(023)及渣打集團(2888)平均估值的9.44倍低，當中恒生、中銀往績市盈率分別為21.63倍及9.39倍，原因是受益內地及香港為核心業務結構，有一個清晰資本市場定位，令市場給予一個較高估值及認可性，這是滙控團隊必須關注及修正其業務結構的事實。

滙控自去年11月22日計起，即使股價曾由2月22日高位60.85元跌至3月20日低位49.7元，期間錄得65.57億元資金流入，大戶佔45.67億元，散戶佔19.9億元，大戶對散戶資金流比例為2.3比1，或已反映部分大戶期待及支持滙控重組或分拆計劃而吸納股份作中線部署。建議可以56元買入作中長線投資。