自1990開始，金管局不時發行帶息的外匯基金票據及債券，並且以招標形式賣給銀行。(資料圖片)
近來港匯持續走弱，更多次觸發弱方兌換保證，金管局因應聯匯機制承接港元沽盤，此舉令到「本港銀行體系總結餘」進一步下降。
每逢這個時候，就會聽到不少KOL出來說，香港的銀行體系總結餘快見底了，聯匯制度快崩潰了，因此呼籲大家沽港元云云。聲稱自己長期沽空港元的對沖基金經理Kyle Bass，近日也發出類似的言論。其實早於2019年5月，他已經在推特發文，呼籲大家「立即」將港元資產轉為美元，否則太遲。
我們就幫他計計數。當時港元的兌換價是7.85(聯匯弱方保證)，但同年7月已回落至7.75(聯匯強方保證)。若聽他說將資產例如港元存款轉移至美元，不計算手續費等成本，短短兩個月匯價損失就有1.27%。若考慮當時的港美息差，就簡單以最優惠利率計算吧(美元是5.5厘，港元是5.375厘)，上述損失將會略為收窄至1.25%。
2019年發生了甚麼事呢？美國上一個加息周期由2015年12月開始至2019年中結束。在2018年至2019年中期間，港匯大部分時間走弱。在2019年3月和4月更多次觸及弱方兌換保證，金管局按聯匯機制承接港元沽盤，令當時的銀行體系總結餘跌至544.41億元。銀行體系總結餘由2015年11月超過4,000億元，到如今跌穿500億元，是不爭的事實。不過，香港貨幣基礎不只是銀行體系總結餘，當中還包括「外匯基金票據和債券」。
自1990開始，金管局不時發行帶息的外匯基金票據及債券，並且以招標形式賣給銀行。當個別銀行缺乏港元，只要在二手市場出售這些票據和債券就可應急。此外，銀行也能以此作抵押品向金管局借入港元，銀行體系總結餘就會相應增加。
所謂銀行體系總結餘，其實是各大銀行在金管局開設的帳戶，純粹用作儲備以及與其他銀行之間的交易結算。這個戶口特別之處在於，金管局承諾在戶口內的港元可以按聯繫匯率與美元互相兌換。
由此可見，在判斷聯匯制度會否崩潰時，我們應該看「貨幣基礎」，而不是單單只看「銀行體系總結餘」。截至本月19日，貨幣基礎總額是1.88萬億元，當中銀行體系總結餘有561.46億元，外匯基金票據和債券則有1.21萬億元(95%由銀行持有)。
從中看出三點。其一，可作補充港元流動資金的外匯基金票據和債券，其金額是銀行體系總結餘的21倍，用來應急綽綽有餘。其二，貨幣基礎總額比2019年時還要高，何來見底？其三，銀行體系總結餘之所以由2019年下跌，最大原因是銀行將放在金管局的儲備換成票據和債券而已。
當然，聯匯制度會不會崩潰，未來之事沒人能預料。可是，若單以銀行體系結餘下跌來作準，是無知還是有意為之，留待大家自行判斷。
瓜瓜並非經濟學家，若本文有錯敬請指正。如有興趣了解多些，介紹大家看看欄友曾國平教授早年寫的文章《觸及弱方保證又如何》。最後，本文的標題與內容相反，是故意為之，純粹想測試末日論是否才有市場，敬請見諒。