蟻多摟死象

一直以來都不明白，為甚麼支付寶的母公司叫「螞蟻」，直至看到招股書申請版本，原來關係到其信念，「小，即是美好；小，蘊含力量(Small is beautiful，small is powerful)」。支付寶擔當消費者和小微經營者的橋樑，解決兩者在線上交易的信任問題，促進雙方交易。雖然每單的交易額不大，但由於交易量多，累積起來成為天文數字。所謂「蟻多摟死象」，難怪傳統銀行如大笨象滙豐控股(005)也要靠邊站。

「聚沙成塔」這類概念，在金融行業並不陌生。恒生銀行(011)曾有一首膾炙人口的廣告歌：「小莫小於水滴，匯成大海汪洋。細莫細於沙粒，聚成大地四方」。廣告教人儲蓄可以致富，愈多人這樣做，銀行就可以吸納愈多存款，繼而放貸以賺取息差。

螞蟻也一樣，發展至今以成為內地支付行業龍頭。以2019年為例，內地數字支付交易規模就有201萬億元(人民幣，下同)，當中螞蟻就佔了111.06萬億元或55.3%。藉著支付業務聚集了龐大用戶，螞蟻積極拓展金融平台業務，包括微貸、理財和保險。

顧名思義，微貸向消費者及小微經營者進行放貸。不過，放貸人並非螞蟻而是合作的金融機構。螞蟻只提供平台促成交易，金融機構按借貸規模向螞蟻支付服務費。值得注意，雖然借貸人的信用額度由螞蟻計算並推薦，但放貸的最終審批、決策和發放全由金融機構負責，螞蟻不會為借貸人提供任何擔保。

至於理財和保險的營運模式大致相同，螞蟻提供科技和平台，促成用戶和資產管理與保險公司的交易，從中收取服務費。螞蟻去年的收入有1,206.18億元，當中43%來自支付服務，微貸、理財和保險分別佔34.7%、14.1%和7.4%。

個人認為微貸平台的發展最為成功，當中的產品「花唄」和「借唄」，為用戶提供日常消費的無抵押循環信貸，而且是即時審批和發放，用戶信用紀錄愈好，信貸額就愈高，顛覆銀行的傳統信用卡和小額借貸服務。去年微貸平台促成的借貸餘額達20.14萬億元，而且規模增長強勁，2017年和2018年才分別為6.47萬億元和10.46萬億元，兩年間就增加2.1倍。

大家關心的問題，螞蟻的前景如何呢？個人認為隱憂有二。一是近3年毛利率一直在跌，由2017年的63.7%，減至去年的49.8%。招股書只說因2018年重續協議，導致支付給金融機構的整體費率上升。不過，除了2018年較差外，經營溢利率都維持在20%左右，純利率也能維持在12.5%至15%。更重要的一點，目前內地正下調借貸利率，加上法院調低了民間借貸利率司法保護上限，意味收入佔比愈來愈大的微貸業務，因金融機構所賺的利率上限下降，螞蟻的毛利率在短期將會受壓。

第二是內地的貨幣數字化。內地正積極發展數字人民幣，由中國人民銀行發行數字貨幣以取代現鈔。用家只要一手機在手，就算離線也能交易，長遠來說與支付寶等支付工具直接競爭。當然，現在仍是試點階段，全面推行相信還需一段時間。就算推行以後，因用家習慣等因素，取代支付工具的可能較少。

為鞏固支付市場領導地位，相信螞蟻會更積極發展金融平台業務，將用家在消費、借貸、理財與保險等牢牢綁在一起，數字人民幣最終只會淪為支付選項。

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