Temu收入是個謎

內地電商平台拼多多(PDD)，早前市值一度超過行業龍頭阿里巴巴(9988, BABA)，一時成為佳話。不過，股價隨後因多個不利因素而輾轉回落，包括憂慮美國制裁，以及管理層在最近的業績電話會議中放負。除表示受市場競爭激烈影響，預計未來收入增長將放緩。短期利潤受壓，長期盈利能力更可能下降外，更明言公司仍處於投入階段，未來數年不會進行回購和派息。受管理層這般的極端負面言論影響，令近期股價跌至谷底。

坦白講，若只論對投資者的態度，拼多多不似是一間超過千億美元市值的公司，因為一丁點大行風範也沒有。先不說不肯回購和派息，單是財務和營運數據披露水平就叫人失望。例如電商的重要指標GMV(商品成交金額，Gross Merchandise Volume)，自2022財年開始就停止披露，理由也很離奇，說是管理層認為GMV不再是追蹤公司發展的良好指標云云。

不是說公司仍處於投入階段嗎？這就離不開搶市佔率，不看GMV又如何知道自己與對手的距離？當然，其他電商如阿里巴巴和京東(9618, JD)也不再披露GMV，但至少仍會告訴投資者期間的升跌幅，而不像拼多多般索性不提。

更有趣的是，拼多多的全球化業務明明已經拓展至多個海外市場，但不論是年報還是季報，都沒有列出來自海外的收入和盈利。按照會計準則，分部資訊的列報基準應與向首席經營決策者的內部報告相同。拼多多正正就是用這個理由，在財報中表示，「集團聯席執行長作為主要營運決策者，在決定分配資源及評估本集團整體績效時，會審閱經營指標及綜合財務報表，因此，本集團只有一個報告分部。本集團作為單一分部運作和管理其業務」。我們不禁要問，內地市場早已成熟，海外市場卻仍在發展，還未計兩者的文化、稅制、消費習慣等差異，如何將兩者當成「單一分部運作」，實在耐人尋味。

此外，於2023年，拼多多收入升90%至2476.39億元(人民幣，下同)，今年首兩季也分別升131%至868.12億元和86%至970.6億元。升幅那麼高，坊間猜測是海外業務Temu增長所致。但奇怪的是，在解釋財報不作分部披露時，管理層提到「由於本集團幾乎所有長期資產均位於中國，且本集團幾乎所有收入均來自中國境內，因此未呈列地理分部」。會計行業對「重要」或「主要」的定義慣常以5%來劃界，既然財報說收入主要來自內地，想必海外收入佔比低於5%，否則核數師也不會首肯吧？可是，根據坊間不同機構的估算，Temu對拼多多的收入貢獻超過兩成之多，兩者差距那麼大實屬罕見。

究竟拼多多的收入增長是否靠Temu？如果是，為何沒有列出海外收入？如果不是，那麼增長從何而來？除非拼多多披露Temu的相關數據，否則收入增長仍然是個謎。純粹個人意見，對於披露水平不理想的上市企業，特別是關乎估值的數據，瓜瓜只有一個做法，就是不碰為妙。