內地價值投資兩堂課

過去20多年，金融市場變幻莫測，作為價值投資者，有兩大重點不得不牢記，包括堅守長線思維及估值紀律的重要性。

首先，須專注由下而上分析，並長期持有優質企業。在1990年代末亞洲金融危機、2000年代初科網股泡沫爆破及2008年全球金融危機中，筆者親身見證市場情緒變得極其正面或負面。但企業能否提高盈利或資產淨值，繼而創造價值，才是推動長線股價向上主要因素。會花大量時間與企業管理層會面，嘗試了解於企業競爭護城河、盈利增長可持續能力及管理層誠信等層面。作為對企業信心測試，會思考在股價減半下，會否增持股票。

優質企業往往能在挫折中成長，如2008年經歷三聚氰胺醜聞後的蒙牛乳業(2319)，及在金融危機衝擊美國樓市後的創科實業(669)。認為對企業質素重視同樣有助避免損失，如觀察企業有否善待僱員及關心整體社會。倘企業虧待其他持份者，便是明顯危險訊號。

堅持長線投資，因企業長遠股價最終會受盈利增長推動。如招商銀行(3968)，該行自2006年來港上市後，多年來股價停滯不前。但其後全球金融危機及不良貸款引起憂慮下，其盈利及股價卻呈增長，長期表現超越大部分內地銀行。究其原因，主因招行建立審慎管理風險往績，而且毋須依賴外來資金帶動資產自然增長。

另外，自2005年起成為騰訊控股(700)股東，其長期表現相當不俗。一直認為騰訊管理層穩健務實，不單持續專注用戶體驗及發揮超越同儕執行能力，更能透過微信等主要應用程式建立並鞏固其強大優勢。儘管騰訊規模龐大，難以延續昔日高速增長，但考慮到現有應用程式盈利潛力，未來3至5年每年銷售增長料達到10%至15%。

除重視質素及長線投資外，還將估值紀律融入投資理念中，避免被貪婪或恐慌情緒控制。曾見過某市場市盈率升至60倍，然後跌至5倍。認為當恐慌籠罩市場時，需大膽行事；而市場陷入非理性牛市時，應採取審慎態度。