港匯轉弱的「管到水浸」假說

去年我寫了兩篇文章談港元匯率轉弱，講對了的是港匯轉弱趨勢持續，錯了的是高估了轉弱的速度，港元兌一美元直至現在才跌穿7.83，打破33年前聯繫匯率成立初期的紀錄。傳媒朋友Econ記者記性好(但願香港人人都記性好)，提醒我寫過「管到水浸」這個假說，問我有甚麼新看法。

不想重複太多，主要想跟大家講述兩組統計數字。

教科書解釋聯匯制度，都會提及香港會跟隨美國利息升跌。若果港息太低，資金離開港元資產，港元受壓，利率終會上升。

看數據，直至2009年左右，這個講法是對的，銀行同業拆息(HIBOR)跟美國聯邦儲備金率(亦即聯儲局加息減息那一個息)基本上行動一致。

由2009年開始兩地息口持續接近零，但到聯儲局2015年尾開始加息之時，香港利率只有緩慢跟隨，反應遠比危機前的低。

與此同時，反映銀行「水浸」情況的指標之一，銀行體系總結餘自2008年尾一飛沖天，升上1,500億元之後，一度越過4,000億元，隨著量寬完結，加息「收水」，總結餘最近回落至1,800億元，但仍比量寬初期水平高，銀行「水浸」情況仍然嚴重。香港利息跟美國利息脫軌和銀行「水浸」，似乎不能完全以量寬解釋。

有關利率和「水浸」的一個有趣現象，是HIBOR一方面慢慢增加，提供「H按」的銀行，一方面又想盡辦法增加各種回贈優惠，只怕加息嚇走顧客。

我想講述的另一組統計數字，正是跟樓市有關的《住宅按揭統計調查》。自2009年至今，香港樓價平均上升了近兩倍，樓市照理非常暢旺，但根據《調查》2017年新批核住宅按揭的宗數比2009年低，總金額亦只有輕微上升。樓價高升借貸淡靜，當然是壓力測試等樓市辣招的結果。

時間上，一系列樓市措施跟量寬同時發生，加上過去幾年人民幣貶值壓力，內地資金湧港，不容易分辨那一個才是銀行「水浸」主因。

如今量寬影響力逐漸消失，市場亦預期聯儲局在今年將加息3次，加上人民幣自去年轉勢上升，我們可以更清楚看到辣招等監管對銀行「水浸」的影響：根據我的「管到水浸」假說，只要辣招等監管未除，港息會繼續升得慢，匯率逐漸走向7.85弱方保證，銀行體系總結餘亦會維持偏高水平。