近期金融市場除了擔心聯儲局可能大手加息（市場最新估計今年可能加息150個基點），俄羅斯會否揮軍攻打烏克蘭，一直觸動著投資者神經，刺激油價急漲至接近每桶100美元。
烏克蘭在地理上位處俄羅斯和北約勢力國家之間的夾縫，在政治和軍事上極具戰略意義。烏克蘭政府近年立場傾向歐盟，但東部俄語地區則持續有親俄武裝分子尋求獨立，俄羅斯更在2014年吞併原屬烏克蘭的克里米亞半島，此後兩國不時發生軍事衝突。
緊張局勢去年第四季起逐步加劇，俄羅斯在俄烏邊境逐步增加駐軍，至今估計部署了超過15萬兵力，相當於全國超過六成地面部隊，又在白俄羅斯邊境及黑海舉行大型軍事演習。俄羅斯要求烏克蘭永不加入北約，以及北約從東歐撤軍。美國則警告，俄羅斯隨時會揮軍入侵烏克蘭，高調撤走身處烏克蘭的美國公民。
由於烏克蘭尚未加入北約，美國和北約盟友一直未有承諾，一旦俄羅斯向烏克蘭發動攻擊，會否採取軍事行動協助烏克蘭抵禦，只是一再強調會考慮加強對俄羅斯實施經濟制裁。北約目前主要是透過提供武器和軍事援助以支持烏克蘭防衞，美國到2月增派了約5,000名軍人前往德國和波蘭等地。美軍的杜魯門號航空母艦戰鬥群暫時繼續部署在希臘和意大利之間的伊奧尼亞海，並在1月底參與了北約的聯合軍事演習，暫時未有移向黑海。
經濟上，俄羅斯和烏克蘭均為天然資源大國，掌握了歐洲以至全球重要大宗商品供應，因此商品市場對俄烏局勢發展反應極為敏感。一旦爆發戰爭，歐洲的天然氣供應或將首當其衝。俄羅斯輸往歐洲的天然氣，有三分之一途經烏克蘭。俄羅斯也是全球第三大產油國，產油量僅次於美國和沙特阿拉伯。有色金屬方面，有重要工業用途的鈀金，俄羅斯佔據了全球近一半產量，近期局勢也已經刺激鋁價升至2008年以來新高。俄羅斯和烏克蘭是全球小麥、玉米及葵花籽油等貿易的主要供應國，國際穀物理事會（International Grains Council）估計，俄羅斯及烏克蘭在2021至22季度供應全球約四分之一白米以外的穀物。
若兩國緊張氣氛進一步升溫，對過去一年已然飛漲的商品價格，可能會提供更多助燃劑，加劇全球更大範圍的通脹壓力，甚至拖累疫後經濟復甦。若引發更大範圍的經濟危機，聯儲局的加息計劃可能要因應調整。
雖然目前的緊張局勢被喻為是冷戰而來最大危機，但軍事衝突最終是否無可避免，目前仍難下定論。法國總統馬克龍和德國總理朔爾茨先後出訪烏克蘭和俄羅斯斡旋，俄羅斯總統普京仍表示願意繼續透過外交途徑解決爭議。俄羅斯國防部周二亦表示，西部和南部軍區的部隊在完成演習後將開始返回永久基地，商品價格一度應聲回落。北約的軍事部署暫時也似乎並未為參與大型軍事衝突作準備。
而俄羅斯若全面進攻烏克蘭，可能惹來西方國家的制裁或軍事報復，也未必符合其最佳利益。倒是透過保持一定程度的軍事威懾，並在適當時機作戰略性讓步，尋求換取與北約國家談判的籌碼，以減少來自北約的長遠威脅，可能才是普京的最終盤算。
因此，我們認為俄羅斯短期內直接入侵烏克蘭的機會還是相對較小，但兩國緊張局勢可能持續較長時間，預料會繼續支持主要商品市場的表現。
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