有內幕消息也不一定獲利。(資料圖片)
我的文章時常會提到一位美國經濟學家Henry Manne，一般讀者都知我本科唸經濟學，正職是處理財技實務、研究規則和公司法的人。由於相性跟我的興趣和工作相近，所以我有留意他的短篇文章和核心經濟主張。那個年代美國學界常把法律、經濟混在一起研究，芝大是超級學術基地，好像Ronald Coase、Richard Posner等大名相信讀者都不會陌生。財技Poison bill之父Martin Lipton跟公司法專家Easterbrook曾在芝大的論壇上辯論。財技操作都可以好經濟學，好學術。
Henry Manne的兒子是友欄徐家健教授的舊同學、舊同事，徐教授知我喜歡Henry Manne，竟送一套三冊的《The Collected Works of Henry G. Manne》。我心懷感激，把贈書好好安放在家中書架，放了半年連封面膠紙也未拆呢。唉，說來慚愧，俗務繁瑣的我竟未有空揭看這三本大作。
Henry Manne最影響世人的主張是反對1934 Securities Act section 10(b)的內幕交易規管。當時反內幕交易、公平交易主導輿論，Manne自然被視為異類。Manne的核心見解是內幕交易可以提升市場效率，讀過經濟學的，自然知道如何建構這個論述。
我覺得，除了市場效率外，內幕資訊也有價，而且又有資訊成本，難驗真偽。你有內幕也不一定贏，我可以舉兩個小例子。
話說香港其中一個資本玩家本來有意把旗下的上市公司賣給雙馬，他當著所有核心家臣、一班手足面前打電話給其中一隻馬，大談潛在交易內容、條件和時間表。那班核心家臣自以為掌握內幕，深信不疑，自然個個暗地裡找人頭偷偷入貨。後來玩家更包私人飛機帶家臣手足去跟馬生談生意做Due Diligence，家臣手足們就更不疑有鬼，個個all in，哪怕同期不停有大貨喪沽。
後來生意談不攏，賣殼失敗，憧憬落空，股價不停跌，當初接貨的家臣手足都成了高位接貨的水魚。至於那班同期沽貨，善價而沽的背後人是誰？那就不言而喻了。
同一位玩家曾把旗下另一公司的反收購消息暗示給證券行的經紀下屬，又是同一套路，所有經紀當然一齊入貨上船。結果，反收購消息果然在某天早上出了通告，正當成班經紀準備開香檳慶祝時，老闆突然在開市前召開緊急會議，所有人不准帶手機開會。開市時，公司股價馬上因好消息高開，但5分鐘內拾級而下。當所有人開完會後想把握最後機會馬上沽貨時，股價已經跌穿當初他們的買入價。
技術上玩家沒有騙人，消息是真的，股價也有短暫炒上，只是「時不我與」，大家「錯過」了最佳賣貨時機。所以，內幕消息是不是穩贏？那可真難說，要睇消息來源是誰、對家點樣搞你。這些蠱惑的伎倆，想必在象牙塔中的Manne都無辦法想出來。