新世界的負債情況

最近有消息指出，本地主要銀行已停止向負債比率較高的地產商提供新融資，令一眾本地地產商的負債情況惹起市場關注。當中被經常談論的，就必定要數新世界發展(017)。市場談論度高，除了其主席鄭家純在電視訪問中談及接班人外，公司本身債務偏高也有關。

要客觀地量度一間公司的債務，我們可以按債務水平、槓桿以及短期償債能力來分析。

先看債務水平。截至2023年6月底，新世界的資產負債比率(總負債除以總資產)有56.4%，代表每100元資產中，有56.4元是靠借貸來融資，以權益作融資的只有43.6元。相比本地同業如長江實業集團(1113)同期的比率只有21.2%，新鴻基地產(016)也只有24.7%，新世界的債務水平明顯較高。

接著看看槓桿，即是債務與權益的比例。截至2023年6月底，新世界的淨負債比率(借貸總額減現金和銀行存款然後除以總權益)是50.6%。由於此比率低於100%，代表就算不再有盈利，單靠權益也能還清借務。不過，若與長實的1.4%和新地的18.1%相比，新世界的槓桿就顯得偏高了。

至於短期償債能力，我們可以利用現金短債比率，即是一年內到期的計息借貸除以手頭現金。截至去年6月底的比率是1.04，代表手頭現金足以償還短債。不過，長實同期的比率有4.75%，新地有2.04%，新世界明顯較為遜色。

值得一提，在股票分析員眼中，上述計算出來的比率，其實還未真實反映新世界的負債情況，因為他們發行了永續債，而且金額不低，截至2023年6月底高達474.4億元，相當於借貸金額的25%。

按會計準則，永續債屬於權益，若重新歸類為負債，新世界的資產負債比率和淨負債比率將分別升至68.3%和64.1%。反觀長實，由於他們發行的永續債不多，金額只相當於借貸的16%，就算重新歸類為負債，計算出來的資產負債比率和淨負債比率只分別略升至22.7%和3.4%。至於新地，由於他們沒有發行永續債，所以比率不變。

一個有趣問題，永續債明明是「債」，發行人必須支付票息，而且不像股權般由管理層酌情決定派發股息與否，為何會計準則當成權益處理？這是因為永續債具有股票特徵，就是可以延期或者沒有固定償還期限，理論上發行人可以永遠不用還款。此外，若果發行人清盤，永續債券持有人的償還次序一般較其他優先票據持有人為後。既然風險如此高，為甚麼有人肯投資？這是因為回報可觀，永續債的息率動輒10%或以上，高風險自然高回報。

由於永續債對發行人的財報相當有利，既可降低債務水平，而且其利息支出將會列作股息，所以不影響盈利，難怪深受有融資需要的企業歡迎。當中的表表者要數中國恒大集團(3333)，例如於2016年12月底，其資產負債比率高達85.7%。若將權益中的永續債歸類為負債，計算出來的資產負債比率將升至94.1%。

綜合而言，新世界的負債確實不如同業般理想，但情況仍屬穩健，市場似乎過敏了。