滔搏受惠功能型運動服需求上升

滔博(6110)2024年第三季度總銷售額同比下降約6%，達到約27億元人民幣，主要是受到內地經濟增長放緩，而且在居民的消費降級的影響。不過，即使整體銷售有所下滑，但線上銷售表現亮眼，同比增長超過20%，佔總銷售的約40%。而集團的毛利率方面錄38.8%，相比去年同期的41.7%有所下降，主要受到促銷活動和折扣策略的影響。淨利潤預計將下降約30%至1.1億元人民幣，反映出庫存壓力和市場競爭帶來的挑戰。另外，第三季度的庫存銷售比率為4至5個月，管理層表示，預計到2025年2月將通過促銷和折扣策略將庫存水平調整至健康狀態。

由於運動服裝行業頗受到宏觀經濟波動所影響，消費者支出在經濟增長期通常較強，而在經濟放緩時則可能減少支出。隨著內地新冠肺炎疫情過去的需求回升，以及內地有望推出刺激消費政策，有望迎來一個回暖期，尤其是在一線及二線城市的運動服裝需求逐步上升。按集團2024年第三季度的營銷數據顯示，線上銷售同比增長超過兩位數，佔零售總銷售約40%。這顯示出公司在數字化轉型上的成功，預計將持續促進收入增長。雖然如此，但由於本財年在內也經濟增長仍然疲弱，加上頭三季的整體銷售數據仍然遜於預期，市場預期2025年度收入將下降約7%，淨利潤預測下降38%。情況要到下一個財年才會有明顯的好轉。2026年度預測收入和淨利潤將分別增長3%和20%，主要受益於折扣縮減及穩定的商店數量，而隨著二線及以下城市的市場拓展，滔博未來有潛力獲得更大的市場份額。

預期滔搏的經營現金流經過2023年至2025年財年的下降後，2026年的財年開始再度回升，推動2026年財年的全年現金流明顯改善。因此，相信集團在未來一年可以有更慷慨的派息政策。市場預期滔搏在本財年的每股盈利為0.24元，較上個財年下降39.3%，預測市盈率為12.6倍，而2025至2026年財年的每股盈利相信可以隨著行業週期好轉而回升近三成至0.31元，預測市盈率回落至9.7倍，低於市場同業的14.9倍。按過去5年的派息比率平均值98%計算，預測股息率為10.4厘，較同業6%的股息率為高。