重估利率周期

美國1月通脹(CPI)按年升幅稍回落至6.4%，高於預期的6.2%；核心通脹按年升5.6%，同樣超預期。過去數月通脹均低過預期，今次超預期數據出爐，市場反應平靜。直到上周四PPI公布後，美股才下跌。其實CPI和PPI公布前，美匯和美債息已從低位回升，短期債息更破位走強，反映此前炒年內減息預期導致美匯和美債息下跌行情，已明顯轉勢。兩個數據公布後，連同遠超預期的非農數據，市場已有人賭聯儲局下月直接加息半厘，6月加息0.25厘概率已升至逾五成，一個月前料6月加息僅3%，預測年內減息概率續降。

事實上，以2000年科網泡沫爆破經驗來看，倘聯儲局真掉頭減息或作貨幣政策轉向，2年期債券必有反應。當年5月，2年期美債息已跌穿上升軌，並持續回落，到聯儲局同年12月展開減息周期時，2年期債息領先超過半年。由債券投資者(多數為機構投資者)真金白銀押注所反應的觀點往往更具前瞻性。近日2年期美債息又再上試前高，6個月和1年期債息同步升穿5厘時，代表由去年10月見底以來的反彈行程，已將不少利好因素反映。當市場重估利率周期，股市可能再次動盪。

作者為FSM(香港)投資組合管理及研究部總監。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請