股神為何鍾情Chubb？

安達保險(Chubb)最近獲股神巴菲特垂青，巴郡在得到美國證監會同意暫時保密的情況下，買入該股成為第九大持倉投資。安達總部位於瑞士蘇黎世，是全球有名的保險公司，主要業務是財產保險。今年3月巴爾的摩大橋倒塌事故，大橋的財險就是由安達承保，據報已賠出3.5億(美元，下同)。

根據美國保險監理官協會(NAIC)就2023年全球財險的統計，安達的保費收入有316.91億元，排名僅是第八，與首位的州立農業保險公司(State Farm Group)相差接近兩倍，就算與排名第三的巴郡比較，金額也相差接近一倍。

為何巴菲特看中安達？普遍看法是股價相對便宜。例如在NAIC統計中排名第二的Progressive Corp ，目前的市盈率和市帳率分別是21.4倍和5.6倍。排名第四的Allstate Corp分別是37.1倍和2.7倍。反觀安達，就算因股神入股令股價急升，目前兩個比率也分別只是12.2倍和1.8倍。

此外，根據NAIC的統計，安達的賠付率極低，即是將期內賠償支出除以保費收入得出的比率，安達只有58.7%，代表每100元保費收入就有58.7元用作賠償。可是，州立農業保險同期的比率要82.9%，Progressive Corp要68.4%，就算是巴郡也要66.5%。安達做得比自己的公司好，難怪被股神看中了。

其實賠付率的作用相當於我們常用的毛利率，主要用來衝量產品的直接成本與收入之關係。若要量度保險業務的獲利能力，就必須看綜合成本率，即是將賠償支出加上營運開支再除以保費收入。大家都熟悉經營利潤率吧？即是經營利潤對收入的比率，數值愈高代表愈賺錢。綜合成本率剛剛相反，數值愈高代表愈虧錢。當比率高於100%時，代表成本高於保費收入，即是虧損。若然低於100%代表成本低於保費收入，即是盈利。若果剛好100%呢？這就代表保費收入與業務成本剛好抵銷。

於2023年，安達在財險的綜合成本率是83.9%，即是每100元保費收入中，扣除83.9元成本後淨賺16.1元，獲利能力非常出色。反觀Progressive Corp同期的比率是96.4%，Allstate Corp更出現虧損達到106.7%。至於巴郡，撇除再保業務後同期的比率只有83.7%，與安達相若。不過，巴郡部分的業務成本抵銷了從第三方收取的代理佣金，但具體金額未有披露，因此計算出來的比率不宜與安達直接比較。

是次對安達的投資，巴郡動用了大約67億元買入超過6%股份，市場已經有人猜測巴菲特會否如2022年收購保險公司Alleghany般，把整家安達買下。有此想法不奇怪，一來巴郡目前持有現金和短債接近1,900億元，安達的市值才只有1,073億元，買得起有餘。二來巴菲特鍾情保險生意，因為穩定的保費收入可用於投資，而且資本成本便宜。再者，巴郡的保險業務較為專注在汽車保險，安達則在商業財險和高價值家居保險上具有領導地位，可保巴郡財險業務的不足。巴郡會否有所動作，我們拭目以待。