英美煙草上星期表示將為美國業務進行250億英鎊資產減值，拖累股價下瀉。(資料圖片)
每當企業需要為資產減值，例必強調「非現金」調整，不會影響企業現金流。這樣說的確沒錯，但該資產對企業後續現金流還是有影響的。
一個簡單例子，比如早年你以按揭購入一個物業，今年進行估值時發覺樓價下跌了一半令身家縮水，「縮水」是帳面調整自然是非現金，但按揭不會一筆勾銷，你仍需每月按時供樓直至還清債項為止。
類似情況最近就發生在老牌公司英美煙草(LSE： BATS，NYSE：BTI)身上，上星期表示將會為美國業務進行250億(英鎊，下同)資產減值。這個金額是甚麼概念？截至今年6月底，英美煙草的資產淨值才是726.28億，減值相當於削去34%的淨資產，比例之大實屬罕見，難怪公布一出股價下挫8.5%。
按管理層解釋，減值涉及早年購入的美國煙草品牌。為了貫徹無煙世界的願景，加上經濟下行打擊煙草業，進行估值後得出減值決定，並於明年1月開始為剩餘價值進行攤銷。
翻查資料，英美煙草早於2004年購入美國煙草商雷諾公司的42.2%股權，雷諾擁有的品牌包括中高價香煙如Newport、Camel、American Spirit等。到了2017年，英美煙草再以418億收購雷諾餘下57.8%股權，連同早前持有股份的價值301.45億，整項收購總值719.15億。值得注意，雷諾當時的資產淨值只有376.35億，收購價與其相減後得出的342.8億就是商譽。換句話說，當年英美煙草多付了91%溢價來收購雷諾。現在需要減值，說明溢價白付了。
收購雷諾物有所值嗎？現在以結果回看當然是「買貴了」，但當時來看是利好的，對業績的影響更是立竿見影，收購後令英美煙草於2017年的收入和營業利潤分別大增37.6%和39.1%，也令整體收入躍升至200億以上水平。可是有利也有弊，收購同時帶來299.55億沉重負債，每年平均需要將16%的營業利潤用作支付利息，成為公司的重擔。
除了買貴之外，資產減值帶出的另一個重要訊息，就是相關資產的業務轉差，預期未來產生的盈利不足以支持其帳面值。由此推斷，今年公司在美國可燃煙草收入將會十分難看。其實有跡可尋，於今年上半年，公司在美國的香煙銷量下挫12.4%，其中一個原因是加州由今年開始禁售薄荷和糖果味的香煙。可幸的是，由於調高香煙售價，加上匯率利好英鎊，以及新業務電子煙收入增長強勁，彌補了不少損失，才令美國業務的期內收入微跌0.4%。不過，減值反映下半年收入難寄予厚望。
最後一提，是次資產減值最大受惠者，相信是將於明年5月上任的新CFO。由於減值將令股東權益減少約34%，只要公司能夠維持目前盈利水平，股本回報率將會大幅提升。假設今年股東應佔溢利與去年66.66億相若，未進行減值前股本回報率是9%，減值後則增加至14%。不少上市公司管理人的表現皆與股本回報率掛鈎，現在減值等於幫新CFO在上任前來個大清洗，可說是功德無量。英美煙草的故事告訴我們，以高溢價進行收購猶如裝了個地雷，只要某年某月的業務表現不似預期，地雷就會被觸動將業績炸到血肉橫飛，慘不忍睹。