對沖基金創辦人巴斯(Kyle Bass)再度呼籲「造淡」港元，成立新基金透過期權合約，以200倍槓桿買港元失守。若港元兌一美元暴跌，投資者將賺大錢，但若一年半後聯繫匯率運作正常，投資者就輸清光。
有基金透過期權合約，以200倍槓桿買港元失守。(資料圖片)
對沖基金對象不是一般人，所以不會對外公開太多，根據網上找到的有限資料，投資巴斯的基金需要鎖死兩年，手續費最少2%，淨回報若果超過100%，再額外收取15%至20%的服務費。巴斯亦向傳媒舉例，若果港元貶值四成，投資將獲得64倍的回報。
假如這些資料屬實，我們其實可以看看數字背後的含意。
就當你投資100萬元，一年半後有可能獲得6,400萬元。假設這是扣除20%手續費後的數字，那扣除前就是8,000萬元。
回報如此吸引，反映背後事件機會到底有幾高呢？由於我只知道貶值四成會賠幾多，無可避免要作一個假設，就是一年半後港元只有兩種可能，如非成功捍衛聯匯，就會貶到四成左右的水平。這個假設，大致合理，因為港元若果大吉利是出事的話，不太可能只會貶一點。
有這一堆假設，我們就可以計出回報背後的機會率，即1除以80，或1.25%。
至於這個機會率是高是低，就真的見仁見智了。我找來去年夏天英超開波前的賠率比較，這個機會率大概是在阿仙奴或狼隊奪冠之間。
觀乎香港不少專家的分析，篇篇語氣都信誓旦旦，預言港元即將崩潰，那1.25%就明顯是低估了，亦即此基金相當抵買，崩潰論者應瞓身投資。
其實，市場上不時都出現行使價高過7.85港元兌1美元的期權合約，背後的「引伸機會率」都相當高，例如最近就有一年內跌穿7.9機會率超過半成的情況。這不是甚麼新鮮事，有研究就用過去十幾年的港元美元期權數據，算出有超過四成的時間，港匯跌穿7.85的「引伸機會率」都超過一成！
一個悲觀的解讀，是原來聯匯長期以來都隨時崩潰，三十幾年一直沒有出事，就如巴斯所說，只是行運行到腳趾尾的「奇蹟」而已。
另一個我認為較合理的解讀，是這些期權合約大概等如六合彩，買的是機會極低但回報極高的事件，不少對沖基金都會購買一點以小博大，是以這些極端期權合約都「偏貴」或有溢價。出售這些期權有溢價賺，巴斯的基金其實可以看成是將這些期權重新包裝，以更刺激的方式向投資者轉售，不成功可賺手續費，成功當然更是名利雙收。
且看有幾多人會坐言起行投資巴斯的基金，買這張特大六合彩吧。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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