美股以指數論的確在上升，惟市寬未見特別好轉，操作上似乎仍然要步步為營。(資料圖片)
最近美國資產市場同時出現了兩個極端現象，在長期債券與銀行股尋底的同時，科技股卻熱火朝天。
美國長債市場疲弱，10年以及30年長債在10月被大幅拋售，兩者債息一度升至5厘高位，即使本月長債稍見反彈，但上周美國財政部拍賣較市場預期為少長債金額的情況下，30年美債招標結果仍然相當不理想，長債債息在拍賣後又再度上升。
長債需求持續疲弱，有很多因素影響，短期包括市場對經濟基本面預期變化，自夏季以來，由於對經濟增長預期的上調，特別是下半年經濟增長預期好轉，對長期利率上升有顯著推動作用。
不過這些預期都反映在市場對於未來經濟狀況的評估上，而這些評估亦隨著新數據的出現不斷調整，綜觀今年的宏觀敘述，就是不停在經濟開始衰退與通脹回歸兩者之間不斷游移，短線尤其對長期國債產生較顯著影響，令美長債波動性大幅增加。
至於較長期的觀點，包括對聯儲局政策預期的變化，今年首三季市場籠罩在加息憂慮中，直到第四季，即使聯儲局主席鮑威爾多番強調Higher for longer，但市場資金未見理會，自行由Fed pause轉為憧憬經濟衰退前期減息。需要留意的是，聯儲局走入量化緊縮(QT)的貨幣政策一段時間內應該難以改變。
另一方面，在未來較長時期，美國仍然需要維持赤字預算，發債規模將會持續增加，但聯儲局貨幣政策轉為緊縮，美國國債會失去有力的買家。之前聯儲局無限量化寬鬆(QE)造成的準零息環境，美國的銀行業買入各類長期債券，在過去3年已經累積高達5,500億美元以上的未實現損失，現時大型銀行流動性仍然充裕，未曾見到問題，不過今年3月發生的地區銀行危機，正是上述危機的「火警演習」。
與此同時，美國的銀行板塊無論市場寬度與及相對美股股市整體估值，都是幾年內新低，這樣足以反映市場資金並不看好銀行股前景；另一邊廂美國科技股，卻由納指七雄等大型科技股帶領自行上升，與市場其他股份愈走愈遠，第四季愈來愈多人熱切「聖誕升市」，美股以指數論的確在上升。惟市寬未見特別好轉，操作上似乎仍然要步步為營，尤其留意10年及30年美債債息不宜再升至之前高位，一旦再次升穿，恐怕會是美股樂極生悲響起警號。