「製衣出口股」變身「婚紗股」

最近有一隻「婚紗股」招股上市，據說是有史以來首次，說的就是嘉藝控股(1025)。有趣的是，若看該公司的收入佔比，婚紗的貢獻十分低，份額也持續下降，如2016年3月底年度有9%，到了2018年度降至2.3%，2019年度上半年更只剩1.9%。反觀另一產品伴娘裙佔比就高得多，2016年度、2018年度和2019年度上半年分別有79.3%、62.3%和42.7%。既然如此，為何不叫「伴娘裙股」呢？相信是宣傳考慮吧！一來婚禮中伴娘並非主角，斷沒有拿來做名稱之理。二來「婚紗股」可解作「從事婚紗行業的上市公司」，伴娘裙又是行業主要產品，看來順理成章。

細閱招股書，嘉藝主要在中國生產伴娘裙、婚紗和特別場合服，並將產品售予美國時裝品牌。說穿了嘉藝其實屬於「製衣出口商」。可是，不少人皆認為製衣是夕陽行業，要找人投資談何容易。相信嘉藝看出了這一點，因此將自己定位成「婚紗股」。為此，嘉藝也費了不少心思，例如將上市記招安排在情人節舉行，財經公關還派出女同事穿著婚紗和伴娘裙作模特兒，而且又向在場人士大派朱古力玫瑰花。所謂人靠衣裝，佛靠金裝，股當然也要靠包裝。將製衣出口股變身成婚紗股，格調馬上升級，而且又可引起市場話題，看財經公關多重要。

儘管如此，投資股票還是要看基本因素。嘉藝收入以美元計價，但成本卻主要以港元和人民幣支付，近來人民幣貶值對嘉藝相當有利。另外，整體毛利率以2018年度計有27.8%，貢獻收入最多的伴娘裙更高達30.9%，在製衣出口來說算是不錯。不過，生意過於集中在美國的幾個客戶，如2019年度上半年的收入，有94.7%是美國客戶。

另外，頭5大客戶貢獻總收入達93.4%，最大客戶則佔總收入的52%。雖然中美貿易戰暫未波及紡織品和成衣進口，而且兩國談判似乎大有進展。不過，美國總統特朗普反覆無常，客源過於集中的風險不得不防。

另一投資者關心的問題，招股價設在每股0.98元至1.26元是平還是貴？以2018年度撇除上市開支後的經調整溢利3,189.7萬元計算，招股價的市盈率介乎16至20.5倍。從事紡織品和成衣出口的長江製衣(294)，目前的市盈率有19倍，比較之下嘉藝的估值看來貼近同業。值得注意，嘉藝於2019年度上半年經調整溢利有2,069萬元，較2018年度同期增12%。若以此來計算招股價的市盈增長率(Price/Earnings to Growth ratio)，比率介乎1.3至1.7倍，比率高於1代表市盈率高於溢利增長率，看來招股價略貴。

最後一提，嘉藝的上市開支合共是4,480萬元，當中1,380萬元將在2019年度下半年在損益帳支銷，加上上半年已支銷的401.4萬元，代表2019年度的溢利合共將減少1,781.4萬元。可是，嘉藝於2018年度全年才賺3,189.7萬元，上市開支相當於該年溢利的56%。若果2019年度的全年溢利如上半年般增12%，上市開支等於預計溢利的50%。嘉藝上市後會否因此而發出盈利預警，相信不需等多久就會揭曉。