中國市場的問題是企業規模龐大，往後增長或將會放緩。(資料圖片)
「你對中國增長放緩有何看法？」許多投資者向我提出這個問題。
多年來，我深入研究中國及其他市場，發現所有市場、國家及經濟都會呈現周期性規律。中國的房地產泡沫爆破，而且地緣政治及監管法規造成負面情緒，令中國處於困難的周期。一般來說，經濟繁榮象徵著週期到頂，而經濟低迷代表周期見底。
不少投資者也問：「當消費者情緒疲弱時，優質的增長型股票能否跑贏大市？」
隨著優質增長型企業的估值攀升，加上利率開始伴隨商品價格及油價上漲，商品股表現日漸領先，優質企業落後市場。兩類股票表現分歧或回歸平均值，是股市周期的常見現象，過去數年持續發生。
不過，當投資期愈長，企業人才、業務及財務狀況愈為重要；相反，經濟周期、利率及國內生產總值增長的影響愈少。在市場因素或負面情緒影響下，優質增長型企業的短期表現可能偶爾落後，但即使如此，作為長線投資者，我們堅持為投資組合物色高質素的公司。
我們專注投資於優質企業，不會嘗試捕捉週期變化。舉例來說，我們絕大部分投資對象均擁有淨現金結餘、往績良好的業務模式、現金流產生能力及理想的已動用資本回報率，有助應付相對低迷的經濟週期。當估值變得極低或足夠吸引時，我們將會像去年一樣增持投資。
我們還會觀察企業應對經濟艱難時期的方式，例如留意企業會否向股東退還更多資金。我認為，經濟周期的谷底往往要到事後才見分曉。相比起捕捉見底的時機，觀察企業管理層的態度及行動更加重要。
你認為中國與印度有何分別？
我認為印度是一個特別的市場。首先，不少印度企業的上市歷史悠久，例如 HDFC Bank 及 Godrej Consumer，他們的管理質素相當令人滿意。
印度企業普遍擁有多項吸引我們的特質。一般而言，中國企業較重視增長，印度企業則更專注追求回報。然而，印度企業的估值持續上升，可能觸發股價整固。
此外，中國及印度企業還有另一項不同之處。中國市場的問題是企業規模龐大，往後增長或將會放緩。考慮到企業的估值不高，市場價格有否反映增長偏低實在值得商榷。另一方面，印度的投資吸引力在於企業的基數較低，意味著增長潛力較大，不過當地公司的市盈率亦較高。
作者為首域盈信資產管理(FSSA)管理合夥人劉國傑