巴菲特認為華府可能調高稅率解決財赤。(資料圖片)
近期市場熱話離不開股神巴菲特減持蘋果股份。繼巴郡去年第四季減持1,000萬股後，今年第一季再度減持並加碼至1.16億股，相當於持倉的13%。巴菲特解釋減持是出於「稅務原因」，但巴郡不缺現金，包括美國國庫債券的現金於3月底有1,889.93億元(美元，下同)，相當於首季稅務開支的53倍。再講，巴郡持有那麼多投資，為何偏偏選中蘋果？
個人認為稅務原因並非藉口，巴郡的確有實際需要。首先，問題不在現金而在稅務操作。據美國稅例，企業如在資本投資(如股票買賣)中獲利，賣出後需要繳納資本增值稅，目前稅率是21%，與企業所得稅相同。若然投資失利而造成虧損，則只可以用來抵銷該年度產生的資本收益。與個人納稅人不同，美國企業不可利用資本損失來抵扣應課稅收入。
除減持蘋果，巴郡近來還出售好些股份並錄虧損，如惠普和派拉蒙。雖然相關資本損失可以結轉至將來使用，但有效期只有5年。為用盡這些稅務損失，巴郡須出售一些賺錢投資抵銷。
其次是稅率問題。早在2017年，美國時任總統特朗普簽署稅改法案，將企業所得稅率從35%削減至21%。可是，巴菲特表示，華府好大可能在未來調高稅率來解決財赤。那為何選上蘋果？巴菲特沒有進一步解釋，但可以嘗試計一計數。
蘋果是巴郡非常成功的投資，外界估計其買入平均成本是每股39美元。於今年第一季，蘋果收市價的平均值是182元。假設巴郡在去季以此價出售股份，每股則可賺143元。以目前稅率21%計，每股需要繳交的資本增值稅是30元。若然稅率重回未減前的35%水平，每股繳交的稅款便會增加67%至50元。如要彌補這額外20元稅款，蘋果股價至少要升至202元才成。
換句話說，巴郡有兩個選擇，一是在182元沽出部分股份鎖定利潤，二是繼續持有並等待至202元以上。既然巴郡選了前者，是否反映他們認為蘋果股價在未來幾年都不會高於202元？事有湊巧，蘋果股價於去年12月中曾創出199.364元新高，及後無以為繼並且輾轉回落至今。巴郡出售蘋果，其實也顯示他們押注拜登總統連任。道理很簡單，若然特朗普勝出，上任後就算不減稅也會維持稅率不變。若拜登連任，勢必繼續向企業和富人徵稅。所以趁現在稅率較低時繳交部分資本增值稅，也是省稅的一種方法。
如上述屬實，巴郡看淡蘋果股價可以理解。看看蘋果於今年第二財季表現，產品收入跌9.5%至668.86億元，雖然服務收入升14.2%至238.67億元，但整體收入仍減少4.3%至907.53億元。收入減少主要因iPhone銷售跌10.5%，其次是iPad減少16.7%。若分區看，大中華和亞太其他地區銷售減得最多，前者少賺14.4億元(或跌8.1%)，後者少賺13.96億元(或跌17.2%)。不單如此，盈利能力也有下降跡象。產品的毛利率於期內下降7.4個百分點至64.3%，可幸服務的毛利率升3.6個百分點至74.6%，整體毛利率才能上升2.3個百分點至46.6%。
無他，iPhone在華銷量不振，又未有亮眼產品推出，導致季度收入倒退，目前股價全靠千億回購計劃支持，又如何再創高峰？雖然巴菲特表示仍看好蘋果，但「觀其行」比「聽其言」重要。不是嗎？去年4月他才公開表示不考慮出售任何蘋果股票，不到一年就減持了。蘋果會否吐氣揚眉重拾昔日光輝，巴郡又會否繼續減持，我們須密切留意。