蘋果善於放大盈利

相信大家都知道了，蘋果(AAPL)股份再遭股神巴菲特拋售。股神的旗艦公司巴郡(BRK.A, BRK.B)，繼去年第四季和今年第一季分別賣出約1%和13%的蘋果持倉後，今年第二季再度出手，而且力度比上次更猛，狠狠地劈去近半的持倉。在今年5月舉行的巴郡股東會上，股神就對上兩次的減持作出解釋說是稅務原因，還盛讚蘋果是一家比美國運通(AXP)和可口可樂(KO)更好的公司云云。不單如此，他還說「除非發生真正不尋常的事情」，否則將會繼續持有蘋果股份。

言猶在耳，究竟發生了甚麼事，令他在短時間內轉軚並決定再次減倉？唯有等下次的股東會，看看他怎樣解釋。不過，普遍相信因為蘋果不慍不火的成長和高估值，其前景不太樂觀，加上蘋果是巴郡投資的最大持倉，減持既能獲利又能降低投資風險，看來是不錯的決定。無論如何，所謂聽其言還要觀其行，上市公司管理層的言論果然是不能盡信的。

巴郡是次減持蘋果大約套現了512億(美元，下同)，但根據蘋果最新的業績公告，去季(第三財季)合共才花了262.21億元回購股份。換句話說，蘋果所花的錢都進了股神口袋裡去了。說到蘋果業績，一如市場所料表現四平八穩，既沒有驚喜也沒有驚嚇。於今年第三財季(即今年4月至6月)，收入升4.9%至857.77億元，淨利升7.9%至214.48億元，每股盈利更升10.2%至1.4元。有沒有發覺，收入、淨利和每股盈利的升幅是一個比一個高？在收入增長不太突出的情況下，也能放大盈利，這就是蘋果厲害的地方。

去季收入平穩，主要是服務收入的功勞，期內升14.1%至242.13億元，毛利率更升3.5個百分點至74%。反觀產品收入，由於未有新手機推出，期內只是微升1.6%至615.64億元，毛利率下降0.1個百分點至35.3%。這裡有兩點值得留意，其一是產品收入增長主要靠iPad帶動，期內升幅達23.7%，旗艦產品iPhone則微跌0.9%。其二是將收入按地區劃分，所有地區都有5.7%至13.5%增長，唯獨大中華區跌6.5%。公告解釋是該區iPhone銷售下降和人民幣疲軟所致。嘗試計算了一下，若撇除匯率影響，該區的收入以人民幣計跌6.2%，餘下的0.3%跌幅則是來自匯率。

如前所述，蘋果善於放大盈利，這是如何做到的？首先是毛利，由於毛利率較佳的服務收入增加，期內毛利因而增加9%至396.78億元。反觀經營開支，期內雖然增加6.8%至143.26億元，但增幅低於毛利，兩者相減後的經營利潤升10.2%至253.52億元。計入其他收入和稅務開支後，淨利仍有7.9%升幅。不單如此，由於蘋果在去季回購了約1.18億股，計算每股盈利的分母減少了，因而將每股盈利推高。

高毛利率的經營策略、嚴格的成本控制，加上股份回購這一項財技，這就是蘋果的優勢。