借入國債或為穩定匯價

中國人民銀行本月1日公布開展國債借入操作，市場普遍看法是因債息過低而準備沽國債的前奏。惟傳統上低利率環境意味借貸成本低，低利率對鼓勵企業投資有好處，是甚麼原因促使人行執行這個反向操作，值得探討。有意見引述人行行長潘功勝指要「保持正常向上傾斜的收益率曲線」，進而推測是次是為阻斷利率曲線趨平帶來消極預期。但當前中國利率曲線並沒有明顯趨平，10年減2年利差近62基點，比去年底低位25基點大幅回升，反而是德、美分別出現負35基點、負32基點的利率倒掛，這推測未有大說服力。

人民幣匯率可能更相關考量。國債利差是影響匯率重要因素，今年1月至4月美國10年期債息持續上行，而中國債息卻一直下跌，令兩地息差愈來愈闊，雖然5月美國通脹漸放緩，債息掉頭令中美息差輕微收窄，但人民幣兌美元依然下跌，推高債息或助人民幣回穩。

三中全會本月中召開，內地經濟仍面對挑戰，市場猜測前後會否有減息、降準甚至史無前例使用量寬的機會，惟當匯率穩定依然為首要考慮，市場對貨幣寬鬆的期望不應過高。

作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人，並未持有上述證券