Tesla業績真的很差嗎？

美國科技股最近遭殺估值，只要業績稍有不順，就會被市場無情地拋售。無他，特別是一眾AI科技股，早前被吹捧至天那麼高，可是資本不斷投入卻又未見像樣的回報，下調是早晚的事。就好像Tesla(TSLA)，市場早前憧憬Robotaxi即將投入服務，股價由200(美元，下同)左右一路狂飆至最高271元，只用了9個交易日就升了足足35%。可是好景不常，利好消息無以為繼，股價輾轉回落。尤更甚者，上星期公布今年第二季度業績後，由於盈利低於預期，電動車收入不振以及淨利下跌，加上Robotaxi延後推出，負面影響疊加起來令市場極度失望，股價單日急挫12.3%。不過，只要細心看看業績公告，其實表現不是那麼差。

首先是收入，今年第二季升2.3%至255億元。當中佔比最大的電動車收入雖然跌6.5%，但能源業務升99.7%以及服務及其他升21.3%，彌補了所有收入損失。至於電動車收入，由於交付量下跌4.8%至443,956部，加上平均售價減少1.9%至44,775元，電動車銷售因而倒退9.3%。可幸的是，碳權銷售升了215.6%抵銷了部分損失。值得一提，雖然電動車收入按年倒退，但按季卻升12.6%。當然，按季比較受一定的季節性影響，但去年第二季的按季升幅只有8.2%，今年第二季明顯較佳。

另外，在2023年的四個季度，電動車銷售收入佔總收入的比例都是80%或以上，今年首兩個季度卻分別只有77.3%和72.7%。佔比之所以下降，因為能源和服務及其他業務的貢獻漸漸增加。特別是能源業務，今年第二季創歷史新高至30.14億元，收入佔比更由以往四個季度不到8%，躍升至今年第二季升11.8%。至於服務及其他業務，包括二手車銷售、非保固售後服務、車身修理廠及零件、付費超級充電、車輛保險收入及零售商品等，收入佔比也保持平穩增長，由2023年低於10%，到今年首兩季超過10%。

至於市場關心的毛利率，今年第二季整體下跌0.2個百分點至18%，當中電動車銷售業務跌0.8個百分點至18.5%，這是由於平均售價下跌1.9%，但平均成本只跌0.9%，以至平均毛利減少5.7%至8,269元。另外，能源業務的毛利率相當可觀，今年第二季升6.1%至24.6%。至於服務及其他業務，同期下降1.3個百分點只6.4%。

接著是存貨，今年第一季出現過剩情況，來到今年第二季卻大幅改善，期內生產數量有410,831部，低於同期交付量，反映早前的存貨已經漸漸消化。因此，期內存貨周轉期由去年第二季的64天減至今年第二季只有47天。此外，雖然今年第二季的淨利下跌了42.8%，但由於存貨減少，經營活動現金流因而增加17.8%至36.12億元，減去22.7億元資本開支後，自由現金有13.42億元，按年升33.5%。

綜合而言，Tesla今年第二季雖然電動車銷售倒退，但有其他業務彌補損失，而且毛利率也得以保持，現金流更是按季轉負為正，業績並不是很差。雖則如此，但純電動車市場競爭愈來愈大，基本上已是一片紅海，增長放緩甚至倒退看來無可避免。Tesla要保持盈利，就必須依靠其他業務例如Robotaxi來幫補，希望是次不是商業炒作就好。