內銀、內險、券商股升，評論不斷歸功於中特估、基建、石油股上漲，原因又是中特估。(資料圖片)
「中特估」三個字炒得眉飛色舞，熱火朝天，與其說是一個大概念，並加以放大，更簡單直接其實就是代表一批又便宜、又高派息的上市央企。
內銀、內險、券商股升，評論不斷歸功於中特估，基建、石油股近期上揚，原因又是中特估。總之，中特估三個字，隨時成為將升勢合理化的一個好工具。
或者，以內銀為例，首季業績談不上出色，但當內地國債利率持續向下，內銀7厘以上派息率就變得相當吸引。
內險呢？與其花時間套用中特估主題，倒不如看看新會計準則下，行業業績來得較預期強，再者更不應忽略是內地居民大量過剩存款，其實一早為具回報的投資產品提供一個基礎催化。
中國特色估值體系這個名詞或主題的出現，根本原因就是中國央企股持續出現估值低迷，早年有估值漥地，估值修復，現在卻換來一個更冠冕堂皇的形容而已。筆者從不否定央企估值吸引，具投資價值，事實上單以銀行為例，當美歐銀行危機不斷，內地銀行暫時還可風光獨好，平均估價對帳面值僅0.5倍左右，股本回報仍逾一成，即使不硬套用主題，識貨者早就會入市儲貨吧。
從另一角度，既然央企佔內地經濟貢獻最少兩成，央企表現與整體經濟關連度逾五成，以此引伸的站，認同中國經濟前景樂觀，央企股在投資者層面就同樣應享有更樂觀和正面的投資取態。
內地券商就中國特色估值體系課題寫了很多分析報告，都很有水平。簡而言之，既然估值長期低迷，就要釋放價值，要達致釋放價值目標，最簡單就是打破投資者牢不可破的想法，就是「平嘢無好」。
參考2023年國資委對央企的考核指標，當中更強調的是現金流，控制負債，及提升營運效率等，同時淡化了對淨利潤的盲目追求。高盛早前說過，如果中國央企股本回報獲提升的話，潛在升幅有五成，數字只供參考，但最少說明，在同一行業下，央企股不論營運及股本回報均遜於國際對手，這亦解釋到估值持續低迷原因。
好一段時間，央企與民企估值是出現重大差距，但隨著經濟結構變化，監管因素，及再提升能力面對考驗，兩者出現此消彼長。更甚是，監管問題打擊民企高估值，而持續出現的不確定因素，都構成可替代效應，導致投資者轉投央企股。
好的主題不應被無限放大，更重要是要經得起考驗。千萬切忌讓中特估，升突咗！個人認為，近日的升勢僅是一個Mean Reversion，當估值回升至近過往平均水平，對經濟及盈利的憧憬卻原來只是空中樓閣，熱鬧過後打回原形，以前試過很多！