恒大債務問題在資產

停牌超過1年的中國恒大集團(3333)，終於在今個星期公布2021年和2022年業績。有趣的是，大家將焦點放在負債金額上。截止去年12月底，負債總額達到2.44萬億元(人民幣，下同)，金額之巨實屬罕見，難怪有傳媒以「負可敵國」來形容。其實恒大高負債並不是新鮮事，債務危機未爆發前已經是「萬億級」。再講，在衡量一家企業的財務狀況時，看的不單是負債金額，還要看有多少資產，若「資不抵債」問題就大了。

不妨看看恒大這兩年的資產和負債變化。未爆煲前，2020年12月底資產總值有2.3萬億元，負債總額則有1.95萬億元，兩者相減得出的股東權益有3,504.3億元。雖然資產負債率高達84.8% (即每100元資產有84.8元是依靠借貸取得，其餘15.2元靠股東權益)，但資產至少高於負債。2021年算是轉捩點，12月底的資產和負債總額分別是2.11萬億元和2.58萬億元，負債開始高於資產，因此股東權益出現4,730.5億元虧絀。到了2022年情況進一步惡化，12月底的資產和負債總額分別是1.84萬億元和2.44萬億元，股東權益虧絀擴大至5,990.7億元。

從上述數值可以看到，恒大的財政狀況在這兩年急速惡化，股東權益銳減合共9,495.1億元，主要原因出在資產。雖然兩年間負債增加了4,866.8億元，但主要是更改會計政策令合約負債增加所致。反觀資產在這兩年間減少了4,628.2億元，當中比較嚴重的包括投資物業，帳面值由2020年的1,658.5億元下跌至2022年的630.6億元，跌幅高達62%。以權益法入帳之投資的跌幅就更驚人，帳面值由2020年的922.7億元下跌至2022年的258.9億元，跌幅是72%。

恒大未有解釋資產減少原因，估計離不開變賣和減值。雖然前者沒有披露，但從這兩年的損益表可以看到，各類資產的減值總計有5,779億元，當中包括投資物業、開發中物業及待售已竣工物業、金融資產，甚至因土地被回收而出現的虧損也有。資產減少的另一原因是年度虧損，由於收入銳減過半，上述又一大筆資產減值，因此這兩年合共虧蝕了8,120.3億元。

財政狀況惡劣，不少朋友擔心恒大能否經營下去。其實這是一個惡性循環，恒大財務不穩，你是準業主也會猶豫吧？所以，現在恒大能做的就是在現有項目上「保交樓」。不過，前提是有資金去聘請供應商。本來呢，一邊交樓一邊套現資金就能回籠用作營運，但恒大欠債太大太多，需要應付債權人的索償，辛苦賺來的資金可謂杯水車薪。其實看看恒大目前的流動資產低於流動負債，代表未來12個月未必有足夠的資源來應付債務。有趣的是，財政狀況如此不穩，恒大仍以「可持續經營」基準來編製財報，這也是核數師「無法發表意見」的原因之一。

最後一提，恒大股東權益出現虧絀，是否代表股東需要承擔呢？這個大可放心，因為恒大是有限公司，股東最多只損失本金而不需要負責公司債務，至於這個虧絀，最終好大可能落在債權人身上了。