聯儲局由3月至今加息5次，在短短半年總共加了3厘。(資料圖片)
紐約聯邦儲備銀行根據運費、運輸時間、積壓貨品等數據，編制「全球供應鏈壓力指數」，藉此量度國際貿易物流難度高低。指數從2020年2月開始上升，在去年12月達到高峰。由今年4月開始，指數連續5個月下跌。最新9月的數據雖然仍與正常情況有距離，但情況已大幅改善。也就是說，美國來自供應的通脹壓力(亦即不在聯儲局能力範圍內的部分)正紓緩。
另一方面，經過好幾輪加息，除了美國勞動市場降溫，房屋市場亦有明顯變化，房屋銷售數字下降，房屋庫存同時增加，意味著房屋需求已縮減。早前在本欄講過的租金增幅減慢，趨勢依舊。也就是說，美國來自需求的通脹壓力(亦即聯儲局至少在短期內可影響的部分)也在紓緩。
聯儲局由3月至今加息5次，在短短半年總共加了3厘。按常理推斷，加息以後通脹未見明顯回落，應該再接再厲才對。只是宏觀經濟不是冷氣機，調整溫度後很快見效，貨幣政策有其「又長又多變的滯後影響」，我們今天看到的需求下降，5次加息分別有多少貢獻，只有上帝知道。更複雜的，是在實際加息以外，加息預期會令需求下降，而兩者影響的相對輕重，也是只有上帝知道。
於是有經濟學者認為聯儲局應考慮放慢腳步，等待供應鏈復常和加息效果陸續出現，以免矯枉過正令美國經濟無端陷入衰退。加息太急被迫「縮沙」轉軚，將會打擊聯儲局的信譽。另一方面，亦有經濟學者堅持加息幅度不足以壓抑通脹，現時的勞動市場仍然「過熱」，供應鏈再正常也無補於是。加息太慢令通脹失控，才是對聯儲局信譽的最大打擊。
雙方各有道理，聯儲局會如何選擇，到時亦自有分曉。我只想帶出一個另類觀點：現時聯儲局也許在瞎子摸象，以有限的數據作出重大抉擇(例如下次會議的加息幅度)。若然明年通脹真的回落，同時經濟亦無甚大礙，到時回望今年的聯儲局，其所有決定都會忽然顯得很有智慧，這個做得對，那個又時機準確，事後看似孔明。相反，若然明年通脹持續甚至轉壞，同時失業率又顯著上升，今年聯儲局的決定又會被視為一連串的行差踏錯，沒有一樣做得對，沒有一步不愚蠢，事後不似孔明。回望過去，我們總會忽略運氣這個關鍵因素，傾向將所有結果歸功(或歸咎)於人的選擇。