財經
2022-10-05 04:30:33
日報

政府大還是央行大?

分享:
政府大還是央行大?

英倫銀行可以繼續加息收緊政策,英鎊的吸引力還是會跟美元拉近。(資料圖片)

英國新政府宣布減稅計劃,本來疲弱英鎊跌勢加劇,而最有戲劇性的發展,是由於英國長債損失慘重,隨時令到一眾退休基金爆煲,英倫銀行為此政策急轉彎,要在市場上買入國債。

退休基金本來是沉悶無比的東西,僱員定期供款,退休後提款,一代又一代延續下去,而基金持有最多的是國債這種同樣沉悶的資產。不過,只要有被政府打救的預期,再沉悶的投資都會變得緊張刺激。那些幾乎爆煲的退休基金,從事的是一樣稱為Leveraged Liability-Driven Investments的設計,大意是利用手頭上的國債作抵押品,借入更多資金,再用來投資國債甚至股票,做法跟借孖展炒股有異曲同工之妙。

adblk6

當國債表現好,如此槓桿安排當然可以讓基金賺取可觀回報(以及高昂收費),而基金帳面上亦會相當亮麗,畢竟持有的都是保守無比的國債。只是當債市一反常態,幾日內急升1厘,令長債價格下跌幾成,以小博大的退休基金自然要撲水救火。一如所料,央行總不能白白看著退休基金舉手投降,觸發難以想像的市場恐慌,無可選擇還是要出手救市,再一次讓預期成真,為下一個道德風險鋪路。

事件帶出的另一有趣討論,是負責貨幣政策的央行,是否間接受制於負責財政政策的政府?理論上,英倫銀行獨立於政府,不受政治牽連,只以維持通脹目標為責任。只是當政府發神經,莫名其妙地在不適當的時候推出大膽的減稅政策,市場為此出現動盪,英倫銀行難免要加入戰團,不能坐視不理。

這其實是個經濟學的經典話題:到底是貨幣獨大,央行視乎目標決定利率去向,國債無論要付出較高或較低的利息,政府只能被動地調整收支配合?還是財政獨大,政府自有一套收支的想法,減稅又好花錢又好,為了配合債台高築,央行只能調整息率以防止國債負擔失控?

英鎊在宣布減稅後大跌,再在政府轉軚後收復失地,我認為可以這兩種獨大的情況解讀。投資者先是擔心財政獨大,央行要為來勢洶洶的財政改革減慢加息進程,英鎊將來的回報不樂觀,因此下跌。後來的劇情發展,是政府的發神經受到政治現實約束,減稅計劃難以順利推行,貨幣獨大仍是硬道理,英倫銀行可以繼續加息收緊政策,英鎊的吸引力還是會跟美元拉近,英鎊就回復原狀了。  

adblk7

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
http://www.facebook.com/economics3.0
逢周一、三、五刊出

adblk8