比亞迪AH股大不同

不少內地企業均在中國和香港上市，在內地發行及掛牌的叫A股，在香港叫H股。雖然兩者擁有的權利如投票權和股息都是一樣，但股價卻有分別，大部分都是A股較H股貴。如近期股價表現大勇的比亞迪股份(1211，002594.SZ)，上周五H股收報70.6元，以當日兌換價計算相當於59.47元(人民幣，下同)。再與當日A股收市價62.32元計，A股對H股溢價有4.8%。

出現此等情況，除了是兩地投資者取態不同外，主要是A股和H股不能完全互通。不過，隨著「滬港通」和「深港通」相繼推出，這類AH股溢價逐漸收窄。如深港通開通首日(去年12月5日)，比亞迪AH股溢價是38.1%，今年首個交易日(1月3日)降至34.1%，半年結(6月30日)減至20%，上周五更降至4.8%。既然A股較H股貴，溢價收窄意味後者股價表現較佳。以深港通開通首日至上周五計算，A股累升16.1%，H股有61%，撇除匯兌因素是53%。

若要投資AH股，除股價表現和溢價外，也要留意中港兩地財務報表分別，特別是營業額，香港報告叫「收入」，截至今年6月底半年有438.17億元，國內報告叫「營業收入」，同期有450.38億元。兩者相差達12.21億元，主要是兩地會計準則對收入有不同的詮釋。首先是稅金，在國內購買汽車和電動車電池，買家須繳納消費稅，今年上半年比亞迪合共收到5.62億元。按內地會計準則須計入營業收入，然後在營業成本中扣減。其次，銷售原材料及物業，以及出售廢料等收入也須計入營業收入，同期金額是6.59億元。反觀香港報表，由於消費稅只是代政府收取，因此不包括在收入內，所以也不需在銷售成本中扣減。另外，銷售原材料和廢料等的收入則計入「其他收入及收益中」。

中港兩地報表顯示的收入不同，豈不是很混亂？放心，其實只是數字「擺位」問題，最重要的除稅後盈利方面，兩地財報沒有分別，今年上半年皆是21.65億元。可是小問題難免，如反映產品盈利能力的毛利和毛利率，若使用香港報表計算，期內分別是81.69億元和18.6%，改用國內報表計算分別是91.52億元和20.3%，進行財務分析時須多加留意。

說到盈利能力，比亞迪今年上半年表現麻麻，以香港報表作計算基礎，毛利減少0.8個百分點，故毛利減少4.2%至81.69億元。此外，由於銷售、研發和融資成本的升幅較高，除稅後溢利減少12.3%至21.65億元，溢利率跌0.7個百分點至4.9%。究其原因，主要是分額佔51%的汽車業務表現轉差，收入跌4.1%至224.33億元，分部業績跌38.5%至18.84億元。

管理層解釋，是新能源汽車補貼減少及產品准入規則調整令銷量下降。業務分額佔8%的二次充電電池及光伏表現更差，收入跌15.7%至34.21億元，分部業績轉盈為虧，由去年賺3.22億元至今年蝕1,367.5萬元。管理層解釋，雖然鋰離子電池業務出現增長，但光伏業務因市場競爭激烈，產品價格續下滑令收入大降。可幸份額佔41%的手機部件業務表現轉強，收入升10.2%至179.63億元，分部業績增1倍至16.61億元。

綜合而言，受汽車業務拖累，比亞迪上半年表現不濟。可是中國新能源汽車積分政策將於1至2年後實施，加上工信部已開始研究傳統能源車停產停售時間表，長遠對比亞迪發展應相當有利。