美團(3690)於上星期公布今年第三季業績，結果頗令人失望。雖然期內收入增37.9%，至488.29億元(人民幣，下同)，可是由盈轉虧，去年同期賺67.24億元，今年卻蝕101.03億元。若撇除特殊項目的影響，包括遭市場監管總局罰款34.42億元、以股份為基礎的薪酬開支14.81億元，與營運沒有直接關係的投資收益和財務成本，以及非現金項目如折舊和攤銷後，反映核心業務表現的經調整EBITDA同樣差勁，由去年同期賺26.75億元，轉為今年倒蝕40.62億元。
虧蝕的原因有四。首先是收入增長放緩，佔總收入超過一半的餐飲外賣業務尤其明顯。以過去三年的第三季為例(見圖)，無論是收入、交易金額以至宗數，按年增長率均呈下跌趨勢。若將期內餐飲外賣收入除以餐飲外賣交易金額，得出的變現率是13.4%，較去年同期略為下降0.2個百分點，反映變現能力稍為轉弱。
其實管理層也不諱言，預料內地整體餐飲業在未來數個季度的增長將會放緩，並且連累餐飲外賣的需求減弱。一個有趣問題，人始終要吃飯，不在外用餐又不外賣，難道突然興起自家煮飯？請留意，不是說餐飲需求減少，只是增長放緩。餐飲仍會增長，只是沒有以前那麼高罷了。按管理層解釋，原因是高基數效應，以及行業進入增長平穩期等。
其二是營運成本增加，期內的整體銷售成本就上升了54.8%，對收入的佔比更升8.5個百分點至77.9%，管理層解釋是餐飲配送成本增加所致。此外，雖然餐飲外賣的經營溢利升14%至8.76億元，但相關利潤率卻減少0.4個百分點至3.3%。即是說，每收100元佣金才淨賺3.3元。盈利能力略為下降，主要是推出優惠及舉辦營銷活動，以刺激用戶消費。
其三是受新業務拖累。包括美團優選、美團買菜和美團閃購在內零售業務，目前仍在投入階段，持續虧損下影響整體業績。新業務收入增長其實不差，期內升66.7%至137.23億元，對總收入的貢獻達28%，但卻錄得109.06億元的經營虧損，而且有擴大趨勢。例如去年第三季，每100元收入就要倒蝕24.7元，今年同期的虧損擴大至79.5元。管理層解釋是業務持續擴張所致，究竟何時止血，是市場關注的重點。
最後是監管問題。如前所述，美團因其「二選一」政策違反了《反壟斷法》遭巨額罰款，因而拖累業績。雖然事件已告一段落，但加強監管是國策，電商不再像以往般容易將用戶流量變現。更重要的是，因應監管當局要求，美團承諾改善騎手福利，營運成本自然無可避免增加。實際將會影響盈利多少，管理層未有提及。
現有業務收入增長放緩，營運成本預期增加，新業務競爭大而且又持續燒錢，加上監管愈來愈嚴，美團的前景看來一片暗淡。不過，美團的優勢是其龐大的即時配送網絡，連餐飲都可以迅速送達，還有甚麼是送不到的？當監管措施塵埃落定，騎手成本新增多少逐漸明朗，相信美團可以重新上路再創佳績。