順豐也巨虧白馬股冇得留低

上星期五，內地A股又一基金愛股順豐控股發布「盈警」，預告第一季會由盈轉虧，確實令市場意外，因為順豐過往業績，無論在業務量、增速、營收、利潤以及市佔率發展都非常穩定。季度出現巨虧，令股價由春節時的高位120元人民幣，跌了接近一半。盈警一出，這隻位列262隻公募基金的十大重倉股，更錄得跌停牌，可見基金減貨毫不手軟。

突然虧損，順豐在公告中給出了兩大原因。第一，公司正處於新業務拓展關鍵期，特別是冷鏈運輸，前置投入量大，壓縮了毛利。第二，一季度較大規模的支出，主要來自對春節不打烊的員工補貼。總計高達6.5億元人民幣的激勵計劃以獎勵值守員工，包括2.5億元人民幣的加班工資，和3.7億元人民幣春節特殊激勵，還有順豐總裁王衛自掏腰包的2,500萬元人民幣暖心紅包。

該公司沒有說的虧損原因，其實是順豐去年開始介入了低毛利的電商件業務，事急馬行田，順豐一直都是物流業的高毛利表表者，願意放下身段去介入佔內地近八成的電商件快遞市場，原因是其高毛利率的時效件或公務件市場被新進入者的價格戰拖垮，令整個行業利潤被侵蝕。從2015年起，順豐的時效件業務佔收人的八成已跌到不到五成，相反，低毛利的電商件則由不到兩成增加到五成。

順豐的第一季業績，有人仍對其前景樂觀，春節的暖心獎勵，是實踐了企業社會責任，提升員工凝聚力。在物流業普遍是請人難的環境下，確實是有利未來生產力的穩定性。惟順豐面對的是高毛利領域的新競爭對手，把行業藍海變成死海，而未來業務亮點冷鏈運輸距離成為主力還有漫漫長路，擔心盈利只有穩沒有增。

另外，今次順豐和其他白馬股的啟示是，過往新經濟股個個抬舉時，「增收不增利」這種對估值理應是逆天的思維，都竟被評為「建立大數據」、「市夢率」利好因素。

回歸基本，盈利是每一間公司的奮鬥目標，犧牲盈利來提升市場佔有率，到最後都要看盈利的多寡。「市夢率」在資本世界的意義是宏大的，但濫用到幾百倍市盈率(PE)也是理所應該，則要三思了。