要判斷關稅風暴何時見穩定，投資者宜關注美元、美債與恐慌指數變化，待風險趨緩再考慮試水。(資料圖片)
上回筆者提到，「敗也特朗普，成也特朗普」。如今已演化為由特朗普主導的困局。4月2日，美國總統特朗普再掀關稅戰，宣布對全球進口商品徵收至少10%基本關稅外，同時對貿易逆差國徵收額外關稅。在眾多國家中，以中國商品所受的影響最大。消息一出，美股4日累跌逾16%，港股單日重挫逾3,000點，創下歷來最大點數跌幅，市場信心崩塌。
更具戲劇性的是，在「解放日」餘波未平之際，關稅措施剛生效不足24小時，特朗普卻又突然宣布暫緩執行90日。除中國外，其他國家可獲暫時豁免，但對中國則加碼施壓，關稅稅率升至125%，連同20%基本關稅，稅率為145%。這不再只是貿易政策，而是一場全球性的選邊站測試。特朗普原先的如意算盤，或許是擒賊先擒王，先迫使中國讓步，最終達至各國任他擺布。誰料中國始終未曾低頭求和，反之選擇強硬反制，令美方孤掌難鳴。
短短數日的角力下，在上周六，特朗普突然宣布將智能手機、筆記型電腦、記憶體晶片等科技產品暫時豁免關稅，為科技公司和消費者提供了短期的緩解。此舉雖未明言與中國政策掛鈎，但這些產品多數涉及中國生產與組裝，市場普遍解讀為對中國供應鏈的技術性讓步。特朗普立場已略顯軟化，這是否意味著轉機來臨？仍待本周市場給出答案。
本周最值得關注的不再是政策本身，而須觀察市場對此舉或中方後續行動所帶來的情緒反應。筆者認為本周須留意美國國債是否止跌、美元能否企穩，以及恐慌指數(VIX)是否回落。若這三者能同時穩定，或許可視為市場逐步消化這輪風險的訊號。反之，若情緒仍持續高漲，則須更謹慎以對。
作為傳統避險資產，美國國債在市場用當時本應受到追捧，但這場關稅戰下的跌市卻不升反跌，10年期美國國債利率一度逼近4.6厘。這反常的現象據信與大量對沖基金操作的「基差交易」(Basis Trade)有關。該類交易透過高槓桿買債、賣期貨賺取利差，一旦債價下跌和借貸成本上升，便出現技術性拋售，引發流動性緊張。市場對美國政策的信心出現動搖，資金被迫調倉離場，最終引爆連鎖反應。若特朗普繼續反覆出招，不排除債市的震盪進一步波及股市，引發一波系統性回調。
總括而言，這場由特朗普掀起的關稅風暴或許短期內得到緩和，但仍有待觀察。投資者宜密切關注美元、美債與恐慌指數的變化，待風險趨緩再考慮試水。