恒大風暴連鎖效應

實話實說，本港市場已連續3年倒楣。不是嗎？前年的社會事件造成信心危機、去年的新冠肺炎疫情換來是經濟大幅下滑。到今年，原本以為連中兩元後可以釜底抽薪，沒有賣點也勝在估值低殘，結果又來一記監管大風暴。哪會有一個市場負面因素可以連中三元，怪不得外資據報要加快沽貨。

公平而言，我們不宜對監管兩個字戴上有色眼鏡。短短幾個月，不論科網平台監管、教育行業以至房地產，政策也許出於好意，但問題在於，在推行期間，真正負責而又懂得管理市場的，經驗可能有限。說得白一點，領導層下達政策，部門為求表現，盡力執行，期間可能已超出所要求範圍，加上對市場了解不深，甚至存在錯判形勢的話，問題就變得大了，好的政策原意變成為市場災難的源頭。

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從內房銷售翹楚到內地經濟「債務炸彈」

中國恒大集團(3333)債務重組已經肯定，問題在於是否只限於債務重組這麼簡單。野村早前估計，基本要削債七成半，但不要忘記，在岸及離岸債持有人的地位不盡不同，後者亦可能涉及由境外特殊架構公司作為發債人，如是者，離岸債持有人損失風險更大。

恒大可能造成連串倒閉危機

無疑，除恒大披露的六千多億元人民幣應付帳對其交易對手影響最大，更甚是可能造成連串倒閉危機。至於恒大五千多億元人民幣銀行債務，按照麥格理計算，相當於內地銀行整體債款百分之零點三，結論是影響可控。

但雷曼事件告之，未爆前監管機構以為可控，結果一爆失控，最怕恒大會同樣造成類似問題。恒大的理財產品屬於表外，內地最少已有七萬名小投資者受影響。而恒大表外借貸，是否豈止理財產品這麼簡單。恒大要處理債務重組，甚至更壞情況出現，已不是政策與執行這麼簡單，而是需要一批了解市場，熟悉國際規則的中介專業機構加入，及有足夠代表性的債權人委員會，在最透明情況下進行。如果單以信息及透明度來說，似乎有待改善。

近期很多人認為，內地連串政策導致投資者輸錢，某程度上是對西方的懲罰。筆者不予認同。但既然要搞好市場，投資者從來喜歡一個賺錢容易的市場外，更重要是市場的能見度，以及要有路可捉。