「郭晉安」破地獄？拆解新股之謎

筆者撰文之時，現正身處日本福岡，跟家人歡度聖誕假期。謹祝各位am730讀者，心想事成，身體健康。

讀者應該不難發現，過去的第四季，最少有數隻本港上市的新股，獲得顯著超額認購，動不動過千倍公開發售超額認購。其中草姬集團(2593)公開發售更多錄得6,082倍超額認購，絕對是史無前例。然而，筆者在草姬集團上市當天，在個人Patreon寫了一篇簡短文章，前瞻其股價表現：「由於國際配售反應欠佳，出現散戶熱，大戶冷情況，建議見好就收。」結果如何？就是機上市翌日，股價已經「破地獄」跌破招股價。

大家可能不禁要問，為甚麼草姬集團公開發售超額認購倍數，遠遠超過毛戈平(1318)918倍，但股價表現反而大相逕庭？

筆者從事投資者教育工作接近20年，多年來任教的投資課程，最少要用上3個多小時，去詳細講解有關首次公開發售IPO，新股投資者要注意事項，從甚麼事回撥機制、公開發售、國際配售，超額配發，以及穩定價格機制等，再詳細講解如何通過重要市場信息，判斷個別新股散戶和大戶的認購反應，在作最準確的投資部署等話題。

由於港交所(388)以實行FINI制度(Fast Interface for New Issuance)，標誌著本港首次公開發售，已進入「T+2」結算的新時代，新股從定價到正式上市時間，由原來5個交易日，大大減少至只有2個交易日。新股結算時間縮短，不僅縮短投資者認購新股資金凍結時間，還降低價格波動風險，特別是預托證券和A股已上市股份。

新制度更引入資金預付模式，無需為超額認購金額凍結全部資金，這有助於減少資金的鎖定。FINI制度通過電子化方式整合新股結算的各個環節，包括股份分配和資金結算，提升市場的運作效率。對於券商而言，FINI制度使得孖展融資認購新股的過程變得更加簡單，因為不再需要長時間凍結大量資金。對於券商而言，孖展融資認購新股生意，比以往簡單得多，更不涉及真金白銀被長時間凍結，更導致到拆息市場出現波動等負面影響，因此很多券商能夠推出零息孖展借貸，因此現在分析公開發售認購表現，對於判斷上市新股股價表現，已經沒有太大參考價值，唯一仍然值得參考的指標，就只有國際配售的認購反應。

草姬集團公開發售階超額認購倍數高達6,082倍，然而國際配售僅錄得1.79倍的認購，反映機構投資者對這隻新股反應是甚為冷淡。相對較早前上市的毛戈平，國際發售錄得熾熱的29.3倍超額認購倍數。要知道集資金額少於100億的新股，回撥機制啟動前，公開發售為10%，國際配售比例為 90%，如果超額認購倍數超過100倍，回撥機制啟動後，公開發售和國際配售，則各佔一半即50%。

由於公開發售認購表現強勁，回撥機制啟動下，散戶公開發售部份有10%大幅增加至50%，貨源盡入散戶手中，當這些原本只希望短線投機獲利散戶，一下子同時間出貨，股價有機會顯著受壓，即使跌穿招股價，實在是不足為奇。