奇怪的聯邦基金市場

美國銀行同業借出借入儲備的市場，稱為聯邦基金市場，而這個市場的利率，就是由聯儲局間接掌控的聯邦基金利率。全世界都關心的加息減息，正是這個數字。在2008年以前，這個市場甚為活躍，平均每日有過千億美元的交易額。不過，自從聯儲局推行量化寬鬆，銀行都有無比充裕的儲備，根本沒有需要互相借貸。這個市場本應水靜河飛，有價無市才對。實際情況，是這個市場的交易額平均每日仍有數百億美元。這些交易到底是從何而來的？

聯儲局在金融危機後一個重要改革是收取存款銀行，放在聯儲局戶口的儲備可賺取利息(現為5.4厘)。重要的例外，是房利美、房地美等一眾政府資助企業，它們的儲備也可以從聯儲局手上賺取利息，但利息低一點(現為5.3厘)。這兩個利率都是由聯儲局直接控制，心水清的大家，會從這兩個數字想出一個必賺方法：政府資助企業，可以在聯邦基金市場以5.3,厘以上的利率借出資金， 而銀行借入這些資金，就可以放到儲備戶口賺取較高的5.4厘。 這個做法，對雙方都有利。只可惜這個機會不屬於美國本地銀行的。本地銀行存款在某個金額下都有聯邦存款保險公司(FDIC)保障，而銀行要交保險費用，則取決於銀行規模。以上的賺錢方法，銀行要借入大量資金，資產負債表因而擴大，結果是要交更高費用，得不償失。

外國銀行在美國的絕大部分分行由於都沒有FDIC的保障，不用交保費，反而沒有這個問題，有較大自由賺取利率差額。結果，現在聯邦基金市場的主要活動，就是一邊由政府資助企業借出資金，一邊由外國銀行分行借入資金，放到聯儲局儲備戶口賺取較高的回報。每日幾百億的交易額，就是這樣製造出來的。在雙方的努力下，市場均衡下的聯邦基金利率，就在那兩個數字之間遊走。聯儲局透過提高降低那兩個數字，就能繼續控制聯邦基金利率了。

以上分析，已盡量深入淺出，但相信已令大家頭昏腦脹。金融危機後，聯儲局的貨幣政策之所以變得如此複雜，原因之一是新制度下有太多例外，這些金融機構可以這樣做，那些金融機構又另有安排，造成各種奇怪現象，例如這個沒有本地銀行參與的聯邦基金市場。