猜度減息的副作用

大部分情況下，議息會議前，聯儲局已做好期望管理。市場對利率走勢有清楚預期，結果也會與預期一致。雙方相安無事，沒有驚喜，也沒有驚嚇。

今個星期會議特別之處，是市場對減息幅度的分歧，持續到最後一刻，在減半厘和四份一厘之間兜兜轉轉。

分歧之處，在於聯儲局的兩大目標皆去向未明。通脹距離百分之二還有一點距離，但趨勢似乎是會繼續向下；就業市場明顯有冷卻跡象，但數據噪音甚多，不容易判斷「硬著陸」機會。

只看最新數據，兩個目標都近乎達到的情況下，現時的政策利率的確太高，問題是減少還是減多而已。減四分一厘，除了是步步為營，還在於這是個「正常」的幅度，不會為市場帶來「情況比想像中差」的揣測；減半厘雖然有點「非常」的嫌疑，但好處在減低貨幣政策過分收緊的風險，令利率盡快回到中立水平。兩種做法，各自有其充滿說服力的理由，市場因此才出現分歧。

結果揭盅，聯儲局決定減息半厘。根據同日公布的「經濟展望」，聯儲局決策官員對通脹下降的信心明顯增強，對就業市場則進一步「睇淡」。也許是他們認為就業風險已高於通脹風險，才作出這個「非常」決定吧。

當然，無論減多減少，我們都可以在事後解釋（亦即馬後炮）。我認為更有意義的討論，是這種減息幅度的競猜遊戲，會否一直玩到明年，在每次會議前都出現近乎買大細的情況。

分歧，就是貨幣政策的不確定性。不知道減息多少，不知道減到何時，都不利展望將來的消費和投資。吊詭之處在於聯儲局現時的最大隱憂，正是貨幣政策太緊導致經濟不景，但減息幅度可大可小，也在拖累宏觀經濟表現。且看鮑威爾及其他官員，未來一個多月如何引導大眾。

更刺激的是下次11月7日結束的會議，剛好碰上11月5日的總統選舉。由於郵寄選票愈來愈多，到聯儲局主席見記者時，正式選舉結果可能仍未公布（尤其個別競爭激烈的州份，點票隨時點到天昏地暗）。聯儲局目標未達加上政治大事件，那幾日資產價格難免大上大落。