上星期四，施永青先生在本報《C觀點》「巴菲特的神話不再」中指出，「……巴菲特又在收拾卡夫(Kraft)與亨氏(Heniz)兩間公司時一再犯錯。2013年，他動用120億美元的代價，換來亨氏五成的股權，價格嚴重偏高，遠超巴郡股東可以收回的價值。2015年他又再花50億美元，促使卡夫與亨氏合併，共持合併後新公司的26.7%的股權，成為新公司的第一大股東。」僅就這一點而言，未生想先解釋當中的交易結構。
卡夫亨氏現時市值約395億美元。(資料圖片)
翻看巴郡收購的交易資料。2013年，收購亨氏50%股權提供的120億美元，是包括80億美元年息9%的優先股，以及40億美元普通股。2015年中收購卡夫前，行使少量換股權使股權增至52.5%，為促使卡夫股東支持和亨氏合併，3G資本及巴郡撥出100億美元特別股息予卡夫股東，其中，巴郡按比例撥出52.5%，從而獲得合併的卡夫亨氏26.7%股權，合併後估值超過940億美元。
當時巴菲特持有的股份達到250億美元，後來優先股在2015年底及2016年初分兩次溢價合計3.6億美元贖回，使優先股累計回報達到25億美元，短短兩年多間回報以倍計。
後來，卡夫亨氏銷售渠道主要為超市，且產品也較為高熱量，受到近年美國折扣連鎖店佔銷售比例大幅上升，加上美國人較注重健康，所以銷售增長放緩，股價也因為商譽減值而大跌。
巴菲特回顧後指出，卡夫亨氏因高估其商譽價值買貴了，是指當時接近1,000億美元估值而言，並非指當時買亨氏的作價太高。就算以現價來說，不計巴郡這幾年收到的股息約30億美元，僅就其持有的股份而言，也略有微利，未至於虧本。
說回卡夫亨氏，撇除了今次商譽減值，其實公司每季的銷售額及稅前利潤，也大約維持在140億美元及10億美元以上，現時市值約395億美元，市盈率也只是不到10倍，就算削減了股息，稅前股息率也有約5%，其實在美股而言，這種有品牌的食品公司，這估值實在不算昂貴。
回看施先生專欄，未生認同其所指「市場若然可以準確預測，那就不是一個真正的市場」，市場的形成，本身就是各位市場參與者的訊息不對稱所造成，所以才會有買有賣。但確實不能認同「若然大家都要按巴菲特的判斷去做買賣。市場將不會有買賣。」
未生認為，每個人因為每人有自身情況和喜惡，例如有一個人想去旅行或者有人生大事，突然急需用錢，又或是因為他認為自己較這隻股票找出一些回報更高投資，也或者突然因為某些小事不喜歡這隻股票了，這些訊息不對稱也需要內化。
所以未生認為，就算巴菲特是正確，也因為人性問題，導致不能良好地執行策略，從而推論施先生「不相信股市有必然獲利的方程式」或許不對。
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