晶苑雲開見日

筆者年初提到應關注受惠歐美客戶去庫存已完成的工業股，繼三月介紹九興控股(1836)後，今次主角是成衣製造商晶苑國際(2232)。公司於1970年創辦，主要客戶為優衣庫及其他著名運動品牌，筆者去年參觀其廠房，被其管理層視野及營經商哲學折服，因而深入研究公司。公司股價自2017年上市後持續下跌，主因是大規模將廠房從內地遷至越南，產生大量資本開支，公司銷售額自上市後一直原地踏步可見，加上派息率低，在增長和派息率都遜於同行下，無法支撐上市時的高估值。

然而，經歷這些陣痛後，晶苑今年終於雲開見日。業務方面，公司已將大部分產能遷至國外，未來資本投入有限；公司亦致力進軍運動服市場，引入更多知名品牌客戶，未來幾年收入有望突破瓶頸。派息方面，公司持有大量淨現金，未來自由現金流應大為改善，管理層近來也多次表示不再囤積現金，並考慮提高派息比率，開始吸引機構投資者目光。

估值方面，筆者預計今年淨利潤約2億美元，每股盈利7美仙，若不囤積現金並把派息比率提高至70%，全年派息料約每股38仙。以3.85元計，預測股息率約10厘。中長期若能提高運動服市場佔比並透過垂直整合改善淨利潤率，2027年淨利潤有望超過2.4億美元，股息率將超12厘，考慮到管理層的企業管治水平及市值逾百億元，機會絕無僅有。