港股憑甚麼？

若問股票投資最難是甚麼，個人認為是如何估值。眾所周知，目前港股市況低迷。根據恒生指數公司資料顯示，截至今年1月底，恒指市盈率只有9.61倍，相較2022年1月的15.65倍，和2023年的12.32倍低了很多。上星期有學者撰文為港股抱不平，認為估值嚴重偏低，更以美國道瓊斯工業平均指數和日經平均指數做對比。由於兩者的市盈率分別是25.25倍和29.95倍，如果港股與兩者看齊，恒指應升至51,000點和61,000點云云。

美股和日股估值偏高，其實有其自身利好因素。就好像近年美股造好，主要是受惠於人工智能產業鏈所帶動。不要以為人工智能就只有芯片和ChatGPT，兩者只是其中一環。長長的產業鏈包括了龐大商機，當中包括半導體生產、電腦與伺服器供應、關鍵零件製造(電源、散熱、電路板等)、雲計算、網絡保安、數據中心、人工智能應用等等。

就單拿半導體生產為例，按營運模式可細分為整合元件製造(IDM)、無晶圓廠(Fabless)及晶圓代工(Foundry)。在美國上市的IDM就包括Intel(NASDAQ：INTC)和德州儀器(NASDAQ：TXN)，無晶圓廠就包括英偉達(NASDAQ： NVDA)、AMD(NASDAQ：AMD)和Qualcomm(NASDAQ： QCOM)，晶圓代工就包括台積電(NYSE：TSM)和聯華電子(NYSE：UMC)。半導體產業當然不單這些，還有半導體設備製造(例如SML(NASDAQ：AMS)、芯片電路設計(例如新思科技(NASDAQ：SNPS)和鏗騰電子(NASDAQ：CDNS)、晶圓封測(例如Amkor(NASDAQ：AMKR)等等。

單是AI半導體生產就已經有那麼多公司受惠，更遑論整條產業鏈了。反觀港股，又有多少間上市公司參與？算沾上邊的就只有百度(9988)、網易(9999)、商湯(020)和聯想集團(992)等。可惜的是，美國限制AI芯片出口至內地，百度的生成式AI又未能顯著變現，加上被指與軍方有聯繫，股價曾因而急挫。網易雖然是首批將AI大規模應用在遊戲的公司，但早前受內地收緊監管所影響，導致股價暴跌。

此外，商湯創辦人突然離世，業務又未見可觀增長，股價一直在低位徘徊。聯想就比較無辜，只因一篇媒體評論文章，惹起市場對美國政府制裁的擔憂，令股價一沉不起。正如玩十三張，人家手上是一條龍的好牌，我們卻只是粒粒滔，試問港股憑甚麼與美股的市盈率看齊？
至於日股，市盈率高企主要是投資者看好日本公司前景。特別是日圓貶值有利出口，那些海外收入佔比較大的公司，例如Sony(TYO：6758)和豐田(TYO：7203)，以2023財年計海外收入佔比分別是77%和82%，真的是躺著也賺錢。有人說人民幣也在貶值呀，為甚麼又不見中概股升？那是因為他們的業務大多在內地，能夠出海賺取外匯的不是沒有，但給政治打壓得很慘，藥明生物(2269)、藥明康德(2359)和聯想等就是典型例子。

還有一點，港股估值是否真的嚴重偏低還是未知之數，因為各大上市公司的2023年業績還未公布，若果盈利沒有增長甚至倒退，到時每股盈利就會下跌，市盈率就未必會這樣低。再講，股市始終受資金流向左右，投資者對港股前景缺乏信心才是問題關鍵，即使股價如何低殘也沒用的。

當然，如果相信道氏理論，股市與經濟表現掛鈎而且必有周期，港股始終有回升的一天，問題只是時間而已。