美股已進入顯著調整階段，第一階段下跌或已基本完成。(資料圖片)
我們在去年底已預測美國股市可能在2025年出現大幅回調，而目前美股已進入顯著調整階段。我們認為，美股的第一階段下跌已基本完成，標普500指數已回吐了特朗普上任以來的全部漲幅，並觸及約5,600點的重要支撐位。此時，許多大型科技股的估值已回落至相對合理水平。
然而，由於關稅政策帶來的通脹壓力，美國聯儲局可能不會過快減息。企業在面對不確定的宏觀環境時，可能會縮減未來的資本支出，從而影響盈利預期，這可能引發第二波下跌。市場情緒惡化可能導致恐慌性拋售，使標普500指數回落至2021年的高位約4,800點附近。
投資者的主要擔憂在於特朗普政策的不確定性，加上科技股在過去兩年已累積顯著漲幅，可能引發較多的獲利了結。此外，特朗普上任後流入美股的資金已大幅減少，這將對未來的反彈形成持續的拋壓。
AI推動長期增長 回調或為低吸機會
儘管短期市場面臨壓力，但我們認為AI技術的進步正在加速，未來將有更多AI代理(AI agents)出現，改變商業模式和生活方式，從而帶來更強勁且持久的盈利增長。對於在AI硬件、基礎設施及應用領域具有技術壁壘的龍頭公司，其盈利增長前景相對確定，且目前估值已具備明顯的業績支撐。投資者可考慮分批配置，若市場因宏觀因素進一步惡化，則可能提供更好的配置機會。
美國宏觀不確定性增加
近期，美國的宏觀不確定性持續上升，主要體現在減息路徑不明確、關稅政策升級以及政治風險加劇等方面。特朗普政府重啟對中國等多國的關稅及貿易保護措施，不僅衝擊跨境貿易企業，也推升了消費者的通脹預期。然而，美國經濟基本面尚未出現系統性惡化，企業盈利仍保持韌性。展望未來，宏觀不確定性可能繼續壓制市場風險偏好，但基本面尚未到達轉折點。投資者需密切關注通脹走勢、關稅政策的實際影響以及政治風險的演變。
資金流向中資科技股
值得注意的是，市場資金正逐步轉向中資科技股。目前的中美市場環境與2021至2023年截然相反。當時中國面臨較大的經濟壓力，而美國加息導致資金大量流入美國市場。如今，中國經濟已觸底回升，而美國可能因經濟壓力而大幅減息，這將促使資金從美國流向中國、歐洲等其他市場，而這一趨勢已經開始顯現。
在DeepSeek事件後，「美國例外」的論調受到質疑。無論是國內還是海外投資者，都開始關注到中國在AI等科技領域的競爭力，甚至在某些應用落地和工程方面已取得優勢。與此同時，中資科技股經過三年的調整，估值處於低位。根據我們的統計，七大中資科技股的平均遠期市盈率僅為十多倍，遠低於美股七大科技巨頭的20至30倍市盈率。
總體而言，我們看好中資科技股今年的上行機會。然而，美國宏觀風險較大，加上國內缺乏強力刺激措施和明顯的復甦跡象，可能帶來回調壓力。因此，投資者可考慮配置高分紅的價值股，以分散風險並平衡投資組合。