港股市場中，服裝龍頭股價表現優异，安踏(2020.HK)、李寧(2331.HK)、申洲(2313.HK)均創出新高，港股服裝龍頭PE水平也均位於歷史較高水平。
服裝消費逐步復蘇，提速明顯。2020年1-9月社零總額累計同比下降7.2%，較去年同期下降21.6個百分點；9月同比增長3.3%，較去年同期下降4.5個百分點。電商地位持續提升，綫上零售額佔比不斷上升。2020年1-9月，實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的累計比重達24.3%，較去年同期上升4.8個百分點。我們持續看好運動服飾Q4以及明年恢復快速增長，表現優於行業。
需求驅動及龍頭市佔率提高，孕育牛股的搖籃需求驅動下，運動服飾銷售持續持快速增長優於其他子行業。近五年全球運動服飾市場規模複合增速約4%，明顯好於整體服飾增速0.5%。近十年中國運動服飾市場規模年均複合增速近10%，明顯高於其他國家：同期間英國增速爲6.4%，美國為5.5%，日本爲2.6%，德國爲2.2%。
運動服飾在中國異軍突起，未來仍是極佳的服飾賽道。預計2024年中國運動服飾市場將達到798億美元，未來五年複合增速超10%，市場規模佔整體服飾比例超17%。
安踏體育(02020.HK)國內運動鞋服巨頭，業績持續快速增長。銷售復蘇明顯，領先行業，20Q3流水超預期。2020Q3安踏零售額同比增長低單位數，Fila零售額同比增長20%-25%，其他品牌零售額同比增長50%-55%。電商增速維持50%以上增長，預計到2025年電商佔比將達到40%。品牌矩陣完善，未來不斷接力增長。通過重塑Fila，品牌運營能力得以驗證，且公司旗下品牌儲備充足，新品牌也逐步開始發力。預計20-22年實現歸母淨利潤為51.7/72.7/95.3億元，增速為-3.2%/40.5%/31.0%。
李寧(02331.HK)降本增效下，淨利率有望持續提升。Q3電商持續高增，綫下逐步恢復。Q3整體零售流水同比中單位數增長。其中綫下渠道同比低單位數下滑(零售持平，批發低單位數下滑)，電商渠道同比40%-50%低段增長。可控成本彈性大，淨利率有望繼續上行。公司疫情下嚴控費用支出，20年淨利率有望繼續提升1-1.5pct，預計20年實現歸淨利潤超15.5億元。
麥嘉嘉 申萬宏源投資顧問服務部主管
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