恒指去年升逾18%為七年以來最佳表現。(資料圖片)
回顧2024年，恒生指數全年升逾18%，為港股七年以來最佳表現，令部分投資者重拾信心。個別的消費和資訊科技股竟在全國消費降級、信心低迷下大幅跑贏大市，令市場好奇內地經濟是否已觸底反彈、未來港股估值能否繼續擴張。
事實上，恒指走勢與中國經濟發展息息相關，而未來港股估值有機會在內地經濟增長持續放緩下再度萎縮。鑑於通縮憂慮，中央去年9月推出組合拳政策，透過降準和調低首付比例等方式，為資本市場和實體經濟提供流動性。
可是，內地M2按年增速連續三個月高於信貸增長，彭博中國信貸脈搏指數遲遲未有顯著回升，意味人行寬鬆政策只為經濟帶來流動性，未有真正惠及信貸層面，國內信貸需求持續低迷。同時，內地PPI按年增速自2022年11月起一直處於負值區間，且未見觸底跡象，為內地經濟前景響起警號。
盈利方面，市場預測恒指盈利增速今年可達中單位數，當中以可選消費、通訊服務及資訊科技板塊貢獻最大，而最大權重板塊金融業則輕微拖累。同時，人民幣兌美元匯率自去年10月初下跌逾 3.1%，這有機會影響內地公司以港元計算的企業盈利，拖累恒指今年的盈利增速。故此，考慮到港股估值難以在貿易不確定性下持續擴張，加上盈利增速受到權重板塊拖累，今年恒指或維持窄幅區間上落。以9倍合理市盈率計算，恒指2026年底前的潛在升幅為11%（截至2025年1月9日）。我們對港股維持中性態度。
作者為FSMOne 投資組合管理及研究部分析員