黃金具避險屬性，短期受流動性衝擊壓制，但中長期仍為滯脹對沖首選。(資料圖片)
美國對各國的關稅政策飄忽不定，引發全球風險資產「無差別拋售」，A股、港股、美股、日股、數字貨幣、大宗商品等全線下跌，我們認為中遠期內持悲觀預期，美股將傳導風險至其他地區，關稅對科技公司盈利的衝擊將在年中顯現，美股或面臨「業績殺」，尤其是高估值板塊。不過，投資者仍可從中尋找結構性機會，如AI硬件及軟件、低估值及高股本回報率(ROE)的大中華低估值周期股，以及高質量科技龍頭。
在關稅政策落地後，市場進入「利空兌現」階段，部分恐慌情緒釋放，出現短期樂觀信號。不過，美國長期依賴金融賬戶盈餘(資本流入)抵消貿易赤字，高關稅政策會損害美國在全球資本市場的領導地位，若持續下去可能削弱美元資產吸引力，倒逼政策調整。中遠期方面，我們持悲觀預期，美股將傳導風險至其他地區，關稅對科技公司盈利的衝擊將在年中顯現，美股或面臨「業績殺」，尤其是高估值板塊。
目前中美進入博弈僵局，正在處於「比誰更抗痛」階段。從博弈論角度，雙方很難在情況最差的時候讓步，堅守訴求和強硬的態度才更有可能走到最後。但對於市場，需警惕「雙輸」螺旋，如出現金融制裁升級。然而，樂觀地看，美國資本市場若因關稅衝擊而出現「估值泡沫出清」，基本面強勁的公司或迎來修復，因此，可以將現金流穩定的科技龍頭先放入觀察名單。另外，美國聯儲局主席鮑威爾強調「不因股市下跌而減息」，但若信貸市場惡化，如企業債利差飆升，可能被迫轉向寬鬆。至於中國財政刺激對市場亦有利好作用，如發行特別國債、降準降息等政策，雖然推出時間並未確定，但若超預期發力或提振市場信心。
後市方面，美股科技巨頭估值回落，但受累供應鏈衝擊，需警惕第二波「殺盈利」的下跌，標普500指數支持位處4,700點至4,800點，納指支持位處14,000點至15,000點。中港股方面，若無降準減息，難以扭轉弱勢，同時沒有財政政策刺激落地，也很難有獨立行情。恒生科技指數年內或跌幅擴大至 10%或以上，需降準減息刺激或中美關係緩和信號才可轉勢。我們建議考慮精選低估值及高 ROE 標的之周期股、科技股，避免槓桿操作，以期權鎖定風險下限。當然，中概股受「金融制裁」的預期所壓制，但如果短期出現超預期的有限緩和，中概股的反彈幅度最大，但目前潛在風險也最大。
即使市場風高浪急，我們仍可從中尋找結構性機會。例如AI硬件及軟件，英偉達、AMD若回調至遠期市盈率 15倍以下，可分批佈局。大中華低估值周期股可精選低估值及高 ROE 標的，短期避開純博弈型低估值標的，關注政策催化利好和基本面確定性，如高紅利股份，同時可留意高質量科技龍頭，若騰訊、阿里巴巴的ROE超過15%，超跌後賠率顯著提升。
另外，黃金和美國國債同樣是避險首選，黃金具避險屬性，短期受流動性衝擊壓制，但中長期仍為滯脹對沖首選。至於美國國債近期因為避險情緒而走高，惟市場計入(price in)過多，需注意近期的國債價格下降速度，宜仍是以中長期配置為主。