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美國利率曲線倒掛非衰退信號
現時美國利率曲線呈倒掛形態,部分市場意見將其解讀為美國經濟衰退信號。傳統上,當投資者預期經濟即將衰退,就會買入大量長期國債,以期在衰退期間鎖定回報,令長期債息被大幅壓低,形成利率曲線呈倒掛,故這個說法非無道理。
不過,美國當前的經濟數據卻是另一番景象。第二季GDP按季年率增2.8%,大幅高於第一季1.4%,失業率回升至4.3%但低於4.4%的全民就業水平,通脹率剛剛回落至3%以下。以上指標當中,並無一指向經濟衰退。
事實上,衰退預期並非利率曲線倒掛的唯一成因。美國利率變化牽連全球,任何能影響利率政策的因素,都被市場密切監察。故在聯儲真正調整利率前,市場往往已有充分預期。而由於長息是即期短息及遠期短息之平均,當前市場已預期聯儲即將減息,遠期短息低於即期短息,長息自然低於短息,形成利率曲線呈倒掛。
而從投資角度而言,當前短息高企,短期債券自然吸引,但當減息真正開始,對利率低敏的短期債券受惠程度往往不及長期債券,故判斷由短轉長的時機,是債券投資者當前最重要考慮。
作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人,並未持有上述證券