美國利率曲線倒掛非衰退信號

現時美國利率曲線呈倒掛形態，部分市場意見將其解讀為美國經濟衰退信號。傳統上，當投資者預期經濟即將衰退，就會買入大量長期國債，以期在衰退期間鎖定回報，令長期債息被大幅壓低，形成利率曲線呈倒掛，故這個說法非無道理。

不過，美國當前的經濟數據卻是另一番景象。第二季GDP按季年率增2.8%，大幅高於第一季1.4%，失業率回升至4.3%但低於4.4%的全民就業水平，通脹率剛剛回落至3%以下。以上指標當中，並無一指向經濟衰退。

事實上，衰退預期並非利率曲線倒掛的唯一成因。美國利率變化牽連全球，任何能影響利率政策的因素，都被市場密切監察。故在聯儲真正調整利率前，市場往往已有充分預期。而由於長息是即期短息及遠期短息之平均，當前市場已預期聯儲即將減息，遠期短息低於即期短息，長息自然低於短息，形成利率曲線呈倒掛。

而從投資角度而言，當前短息高企，短期債券自然吸引，但當減息真正開始，對利率低敏的短期債券受惠程度往往不及長期債券，故判斷由短轉長的時機，是債券投資者當前最重要考慮。

作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人，並未持有上述證券