經濟學說「王維基是否玩財技的老千」

小友渾水最近寫了一篇具爭議性的文章，他問：王維基是否玩財技的老千？分析過後，結論是「你可以說他吃了人血饅頭，但不代表他是老千。」如此結論，當然讓笑王維基是吸金老千的藍絲失望，同時更得罪了替王維基護航的黃絲朋友，可謂吃力不討好，兩面不是人。

論實戰經驗，我當然比不上前線的市場人士。但身在美國學界有一個好處，就是從金融市場到電子商貿，美國都比香港走快數以十年計。因此，美國學界的事後孔明，在香港巿場往往變成港諸葛亮。關於配股的學術研究，美國學界在七十年代已在做；至於電商的學術研究，文獻不及金融市場的原因是電商對數據保密非常重視，但企業龍頭如Amazon目前便聘用了數以百計的經濟學博士，當中有我的師兄弟及舊同事，儘管他們都簽了保護協議，但相比其他人我們對電商商業模式的了解總會深入一點。

配股，美國稱之為Seasoned Equity Offering，有Primary Offering與Secondary Offering之分，前者涉及新股發行。先拋拋書包，八十年代中兩位哈佛學者發表了《Equity Issues and Offering Dilution》一文，沒有批判誰是吸金老千，亦沒有為誰護航。文章主要問了以下兩個問題：(一)配股對股價有甚麼影響？(二)配股為甚麼會影響股價？

答案分別是：(一)兩種配股均導致股價下跌，而且配股愈多跌幅便愈大(六十至七十年代的數據顯示，宣布配股導致即日股價平均下跌2.7%)；(二)投資者視配股為利淡消息，或對公司股份的需求受著價格愈低，需求量愈高的約束(即股份在市場上欠缺完美替代品)。換句話，配股對股價的影響，並非來自資本結構改變。宣布配股前股價普遍跑贏大市，亦是市場規律。個個都老千，唔通個個都想做老千咩。除非宣布配股前把自己所有股份賣掉，又或集資後在公司偷錢，股價下跌的含意是想千小股東的大股東要先千自己一大鑊。

電商賺錢，用戶數目是重中之重。疫情鼓勵市民留家消費，電商新登記用戶數目上升是意料中事，人血饅頭是用戶請王維基吃的。需要配股，是因為香港電視(1137，HKTV)不是Amazon，後者的成功之道，來自長期處於負數雙位數字的「現金循環周期」(Cash Conversion Cycle)狀態。先收向顧客收錢後找數給供應商，Amazon因此不愁沒有足夠現金去作種種擴張投資。

聞說HKTV出名快手找數給供應商，比一些高級超市快很多。但這又代表王維基是甚麼良心老闆嗎？數期長短，競爭之下由市場決定。Amazon的成功，並非因為Jeff Bezos是拖數老千。一朝HKTV獨大，供應商亦難保王維基「良心老闆」不再。