經濟危機水浸眼眉

市場自去年8月炒美國通脹見頂，今年3月通脹雖已由去年6月的9.1%的四十年新高，回至達5%的水平下，核心通脹仍居高不下，更有變本加厲之嫌，達5.6%。一天仍未見頂，山姆叔叔就仍有繼續炒見頂的理由，分散市場注意力，收買時間，掩飾對衰退的憂慮。

偵測經濟健康度，指標豈止大家最熟悉的那幾項，在炒通脹與炒衰退之間還有。早前，美國公布的最新廣義貨幣供應M2數字錄得4.05%的按年跌幅，資料題示為有紀錄以來最大跌幅，連同早幾個月的數宇，美國M2已連跌4個月，似有加速向下之勢，情況甚為罕見。有分析更稱，觀乎過往多年統計，凡M2出現大跌，若非經濟衰退，就是銀行出現了危機。

當然，從正面角度看，3月份美國M2總量20.81萬億美元，數字雖連跌多個月，但以規模計，其實仍較新冠疫情前水平高出超過5萬億美元。可以說，目前美國的廣義貨幣供應減少，只是聯儲局縮表及加息後的一個正常反應。再者，貨幣供應少了，理論上有助進一步紓緩通脹壓力，聯儲局既可以樂見其成，但同時亦到了極度需要關注的地步，就是造成的持續下跌，除屬縮表的貨幣政策正常化結果外，最大問題就是銀行存款的持續流失。

美國First Republic Bank最新業績顯示，存款大幅流失，再引發外界關注該銀行情況，危機再發酵，終於被FDIC正式接管、摩根大通硬食。事實上，據聯儲局數字，截至4月12日全國存款按年減少6%，至17.2萬億美元，而由去年11月開始，業界存款就持續錄得按年跌幅，而且幅度有加快跡象。銀行業危機難言完結。

無疑，就存款減少問題，很多分析只會側重歸咎於月前發生的銀行危機，這當然是因素之一，但不是問題的全部。銀行的存款不會不翼而飛，存戶提走存款，除出自對銀行信心問題這個近因外，最大觸發點是存款提供的利息回報，遠遠比不上美國本土的貨幣基金，這類投資由財政部發行的短期票據為主的基金，一向被視為低風險，但回報卻有4%，存款利息肯定較之低一大截。

美國持續加息，惟銀行存款利率未有同步跟上，就算面對貨幣基金競爭，導致存款外流，銀利在存款利率競爭上仍受制肘，究其原因，是銀行報表中的可生息資產；當中包括貸款、國債在內的證券，期限平均是3至5年。試想，銀行在去年利息相對較低時批出貸款或買入證券，其可生息資產部分所提供的利率一定遠低於現在，這無形中限制了銀行加存款利息減慢存戶流失的能力，更何況，近期大鬧衰退重臨，銀行亦要預留潛在信貸虧損涉及的相關成本。

存款流失理論上限制了銀行批出信貸的能力，久而久之，亦理論上會導致信貸緊縮，加速衰退可能。或者，從另一角度看，經濟周期有起有跌，去年底的內地復常因素，只是情緒上減慢市場對衰退的疑慮，要來的總要來。除此之外，近日較少分析觸及的債務上限問題更不容低估，看看美國短期票據市場，不論利率或新發行結果、都顯示市場已高度戒備。明年就大選，共和黨控制的眾議院豈會輕易開綠燈。
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