聯儲局通脹目標新玩法

新冠肺炎疫情、制裁講得太多，今天換個題目，跟大家說一個比較技術性的話題。由2012年正式宣布開始，美國聯儲局一直有個2%的通脹目標，計法是個人消費支出物價指數PCE按年的變化。事與願違，8年來通脹一直偏低，大部分時間都低於目標，自從疫情爆發，通脹更跌至不足1%。

如無意外，聯儲局即將會宣布一套新的貨幣政策框架，其中包括改變通脹目標的計法。

聯儲局現時的玩法，是「悟已往之不諫」，聯儲局只會盡力達標，將通脹拉近2%，過去有落差是過去的事，不會影響今天的決定。市場盛傳會採用的新玩法，是「知來者之可追」，將目標改為過去一段時期的平均通脹率，而不是最新的通脹率。

比如說，現在經濟遇上疫情，通脹遠低於2%，聯儲局又零息又QE，面對低通脹仍是無可奈何。疫情過後，根據現時玩法，聯儲局只會等通脹重回目標，但計的是平均數的話，由於經過了一段日子的低通脹，所以疫情過後就要以超標補救，讓通脹超越2%，這樣平均通脹率才能接近目標。

舉個簡單例子。假設去年通脹2%達標，今年遇上不測跌至1%，明年經濟回復正常，聯儲局讓通脹回到2%就可以了。以平均去計的話，明年聯儲局就要更積極「刺激經濟」，讓通脹升至3%，這樣平均數才能回到2%的目標。

再講得淺白一點，比如你有個減肥計劃，每日只可以吸取某個水平的卡路里，但有幾日你的生活太多姿多采，食得太多。一個做法，是忘記過去，狂野過後回復正常；另一個做法，是在事後食得特別少，以捱飢抵餓去補救過失。

現時聯儲局面對的困境，是低通脹導致低通脹預期，而由於消費者、生產商都預期通脹低於目標，其行為到頭來又為通脹造成下降壓力，兩者互相影響，令目標愈來愈難達到，聯儲局愈容易在零息位置上「卡住」。新玩法之下，消費者和生產商相信聯儲局會將功補過的話，理論上會拉高通脹預期，離開零息多一點，增加貨幣政策的靈活性。

從投資者角度看，採用新做法是利好消息。疫情令通脹低至百分之零點幾，如是者維持一年半載，聯儲局為了補數，將會在疫情過後「矯枉過正」，繼續維持零息和QE之類的政策，任由通脹升溫超越2%一段時間，直至平均數回到目標為止。

新玩法還有一個不容易決定的重要細節：平均通脹要計多久？計得太短跟現在沒有分別，計得太長又會令聯儲局綁手綁腳。若果新玩法成事，我估計平均計的時期是一至兩年之間。